太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：两点观察继续坚定对黄金的推荐-190324

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        报告摘要  
        本周周四美联储决议维持联邦基金利率在  2.25～2.5%不变，预测今年将不会加息，并宣布  9  月停止缩减资产负债表规模，同时下调了美国的经济增速预期。美联储利率决议的超预期鸽派，令金价得到较好支撑。从目前看年内暂停加息几乎是确定性事件，而市场普遍认为  2020  年  1  月降息的可能性也已接近  50%。近期我们持续看好黄金价格和连续推荐黄金板块，目前我们推荐大逻辑并未发生变化，不过近期观察到一些新变化，进一步坚定我们对于黄金的推荐。
        一是美债收益率出现倒挂：我们观察到近期美国  10  年期国债收益率已经降至一年多以来最低水平，并且与短端收益率开始出现倒挂。截止  3  月  22  日美国  10  年期国债收益率  2.44%，而一年期国债收益率为  2.45%，这是自  2007  年以来首次出现的倒挂。由于  10  年期国债基本等同于无风险资产，长端收益率相对稳定，并取决于投资者的风险偏好。近期的长短收益率倒挂，表明投资者正在抛售短端国债增持长端国债。
        这种短期投资向长期投资的转变，预示着当前经济面临困境，投资者正在主动寻求避险。从历史上看，一般长短期国债较长时间倒挂，预示着经济危机可能爆发，典型如  2007  年。尽管当前仅处于倒挂初期，但也足够说明经济衰退的概率正在提升，因此在资产组合中配置黄金及相关股票，我们认为是非常合适的策略。
        二是美元的强势正边际趋弱：美国及非美国家的经济走势差异，在近期以来一直是支撑美元保持强劲的主要因素，只要这一差异趋势没有得到证伪，美元走弱就可能继续获得延缓。目前相较于欧洲国家的大幅度放缓，美国经济确实总体仍然保持相对强劲，这使得美元仍得到一定支撑，进而对金价产生压制。从近期数据看，德国3  月  IHS  Markit  制造业  PMI  初值  44.7，创  2013  年  6  月以来的  79个月最低；法国制造业、服务业和综合  PMI  均跌破  50  荣枯线，进入萎缩区间。欧元区整体制造业  PMI  跌至  2013  年  4  月以来最低。也正是因为有欧元疲弱的垫底，美元指数本周并未大幅度走弱。
        但可以明显看到美元近期并没有因为欧洲经济的黯淡而大幅走强，其基于美欧经济增长差异而体现出的强劲正在边际趋弱。美国经济强劲的势头正在消退，全球化的紧密联系使得美国难以独善其身。从美国  3  月  IHS  Markit  制造业  PMI  看，虽然高于  50  荣枯线，但创  2017  年  6  月以来最低。其中产出分项指数初值降至  51.6，创2016  年  6  月以来新低。本周惠誉将  2019  年全球经济增长从  3.1%下调至  2.8%，明年增长预估从  2.9%下调至  2.8%，包括此前  IMF  亦下调全球经济增长预期。全球性的衰退趋势，将使得美元的强势边际趋弱，一方面从避险需求上推升金价，一方面从计价因素上利好黄金。
        板块推荐：一季度由于贸易战等避险需求缓解，大宗商品及  A股等主要风险资产价格反弹，消弱了黄金的上涨动力。但目前看，这些风险资产面临调整，黄金可能在此时迎来配置时点。黄金板块中继续推荐山东黄金、银泰资源、紫金矿业等。
        风险提示：美元超预期上行、避险情绪超预期缓和、风险资产价格持续强劲。