兴业证券-中船防务-600685-产区搬迁影响营收，毛利率、非经常性损益拖累业绩-190324

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        投资要点
        公司发布2018年年报：报告期内实现营收192.14亿元，同比减少16.17%；归母净利润-18.69  亿元，较上年-0.51  亿元减少18.19  亿元；扣非后归母净利润-17.58  亿元，较上年的-10.36  亿元减少7.21  亿元。
        报告期内，公司造船业务实现营业收入150.75  亿元，同比减少16.34%，主要原因是部分船舶订单承接较预期推迟、建造首制船多而生产准备时间短以及控股子公司广船国际厂区搬迁对造船生产产生较大不利影响。公司海工业务实现营业收入14.32  亿元，同比减少33.39%；船舶修改及改装业务实现营业收入9.08  亿元，同比增长6.97%。
        2018  年，公司非经常性损益-1.11  亿元，较上年同期的11.24  亿元同比减少12.35  亿元，整体毛利率-0.25%，较上年同期的6.12%减少6.37%，是导致公司归母净利润大幅减少的主要原因。
        2018  年，公司两大船厂业绩表现欠佳。广船国际实现净利润-10.57  亿元，较上年同期的-0.32  亿元减少10.25  亿元；黄埔文冲实现净利润-10.63  亿元，较上年同期的0.22  亿元减少10.85  亿元。
        报告期内，公司引入华融瑞通等9  名投资者实施市场化债转股，对公司全资子公司广船国际和黄埔文冲各增资24  亿元，大幅降低公司负债率，为公司穿越行业低迷和后续经营发展奠定了较好基础。
        根据最新财报，  我们调整盈利预测，  预计公司2018-2020  年EPS0.06/0.07/0.09  元/股，对应估值286/239/193  倍（2019/03/22），维持“审慎增持”评级  。
        风险提示：造船行业持续低迷；军品采购波动