东方证券（香港）-舜宇光学-2382.HK-平均售价/毛利率跌落，FY2018净利润下滑；全年指引乐观-190325

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        舜宇光学FY18净利润同比下滑14%，至人民币24.9亿元，轻微低于盈利警告中点人民币25.1亿元。其收入同比上涨15.9%达人民币259亿元，较平均预测（人民币279亿元）低7%。平均售价及毛利率下滑为主要原因。未来，特别随着双/三摄像头采用率增加，公司出货量及毛利率料将回升。我们重新修订FY19收入/每股盈利估值，以反映其34.9%/47.7%的同比增幅。我们维持"买入"评级，将目标股价修订为106港元。
        FY18净利润同比下滑14%。舜宇光学FY18净利润达人民币24.9亿元（同比下滑14%），收入增长16%至人民币259亿元。其中，光学器件、光电产品及光学仪器收入分别增长40%、10%及2%，毛利率分别下滑2.5、4.7及2.7个百分点。
        业务增长强劲，前景乐观。舜宇光学指引：1）手机镜头出货量同比增长25-30%；2）车载镜头出货量同比增长25%；3）手机镜头模组出货量同比增长20-25%。管理层预测手机镜头毛利率将于FY19提升，而车载镜头毛利率则维持平稳。随着时下手机镜头模组生产线升级，新产品数将于1H19增加，其毛利率将于2H19开始提升。
        产品组合/产品规格升级，抵消近期平均售价下滑所带来的影响。管理层预测2019年光学组建10MP+/20MP+镜头占产品组合数达50%+/10-20%，较2018年提升（2018年10MP+/8MP镜头占产品组合数为47.1%/17.6%）。随着产品规格升级，产品组合进一步改善，这将减缓2H18平均售价下滑所带来的负面影响。
        营销费用率提升，资本支出增加。公司目标2019年营销费用率达8-8.5%（较2018年7.7%提升），研发费用增加。其资本支出预算为人民币30亿元，以满足产能升级/扩张的需求。
        修订目标股价，维持"买入"评级。尽管中国智能手机销售增幅减缓，但随着多摄像头升级，我们相信舜宇光学出货量将超过公司指引。我们认为平均售价不会显著增长，但毛利率将随着生产效率/产能利用率升级改善。我们预计2019/2020年每股盈利为人民币3.37元/4.29元，根据二阶段DCF估值模型，公司股价将达至我们的目标股价106港元，目标股价所隐含2020年预测市盈率21倍。