浙商证券-美国利率倒挂意味着什么？-190324

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        投资要点
        利率倒挂是美国经济衰退的先行指标
        1953  年以来美国总共经历了9  次经济衰退，每次经济衰退出现之前都出现了利率倒挂现象。从历史数据上看，利率倒挂现象出现之后的两年内大概率会出现经济衰退。从利率倒挂到进入经济衰退时间间隔一般为7  到23  个月。利率倒挂现象成功预测了1953  年以来美国的9  次经济衰退，唯一一次的例外发生在1960s  中期，那次利率倒挂现象出现之后美国并没有经历经济衰退，但是经济增速同样出现了下滑。
        美国距离经济衰退还有多远？
        虽然美国经济已经处于扩张晚期，经济周期所处的位置与2006  年年中相当，但是未来18  个月内美国经济出现衰退的风险较低。根据我们的模型，估算出12  个月后（2020M3）和18  个月后（2020M9）的美国经济衰退概率（均值）分别为26.36%和25.83%。参考历史，当模型估测的经济衰退概率值大于0.3  时，经济衰退尾随而至的风险会大大提高。目前还没有突破临界值，根据现在的数据推算，未来18  个月美国经济出现经济衰退的风险还较小。即使未来出现衰退情况，估计程度也较为温和，因为现在的美国银行系统比2008  年金融危机前要健康的多，而银行危机是经济衰退的放大器，只要不出现银行危机，经济大幅衰退的几率就较小。
        利率倒挂之后大类资产价格怎么走？
        参考历史情况，出现利率倒挂之后，美国长端利率并不是一路往下，经济韧性和通胀压力仍存，使得长端利率有很大的反弹空间。
        美股同样展现出较强的韧性，利率倒挂出现后的半年内，高位盘整或者继续往上走的概率较大。但是随着经济衰退的迹象越来越明显，在经济衰退期前夕以及进入衰退期，标普500  指数才开始进入快速下滑的轨道。我们用GDP  平减指数减去单位劳动成本近似宏观利润率。一般而言，经济衰退期是宏观利润率的低谷和快速修复的阶段，目前宏观利润率还处于局部高点，对美股在高位徘徊形成支撑。企业融资成本下降和中美贸易谈判前景明朗向好，美股或在高位盘整。但是随着经济下行趋势日渐明显，企业盈利预期恶化，美股或面临回调压力。
        美联储货币政策转向的预期对美元指数施加了向下压力，但是2019  年美元指数并不会明显走弱，因为美强欧弱的经济基本面对比状况没有发生变化，美元指数仍然会保持相对强势。
        黄金的最佳投资时机可能尚未到来，2019  年只有波段机会。
        风险提示：中美贸易谈判不及预期。