西部证券-信义玻璃-0868.HK-首次覆盖：引领绿色新生活-190322

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        核心结论
        盈利能力高位维稳。信义玻璃为全球玻璃产业链的领先制造商，产品涵盖优质浮法玻璃、汽车玻璃、节能建筑玻璃产品等领域。根据公告，2018年公司共创收160亿港元，增长8.7%，实现归母净利42.37亿港元，增长5.6%，毛利率为36.7%，盈利能力持稳。
        建筑竣工迎转正拐点，有望提振玻璃行业预期。玻璃与建筑竣工相关性更大，18年12月竣工数据得到修复，单月房屋竣工面积增速回升至5.8%。该月数据较重要，竣工占全年25%以上，或是改善信号。18年新开工面积创新高，积累较多交付压力，19年竣工增速背离有望得到修复。
        玻璃冷修或加快，促进边际改善。前两年行业高盈利导致冷修延缓，今年积累较多冷修压力。根据中国玻璃期货网，今年具备冷修条件的产线达25条，日熔量约1.5万吨，超过复产及新点火产能，有效产能预计减少，产能冲击可控。
        优质玻璃龙头，引领绿色新生活。公司产品结构具差异化，是行业少数掌握0.3mm至25.0mm厚度的高端浮法玻璃厂家，今年差异化产品预计占浮法玻璃销售4成；受益于环保高压，竞争格局朝有利优质龙头公司的方向优化，符合高端客户需求，公司产能利用率维稳居首。
        财务预测与投资建议。我们预计信义玻璃18-20年EPS分别为1.06/1.20/1.47元，基于公司估值及未来发展，我们给予目标价10元，对应18-20年估值分别为9.4/8.3/6.8倍，首次覆盖给予增持评级。
        风险提示：1）行业供需格局恶化；2）原材料成本上行等风险。详见报告结尾风险提示。