光大证券-首商股份-600723-2018年年报点评：业绩略低于预期，购物中心表现相对稳健-190324

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        ◆公司2018  年营收同比减少1.35%,归母净利润同比增长2.18%
        3  月22  日晚，公司公布2018  年年报，2018  年实现营业收入100.71亿元，同比减少1.35%，实现归母净利润3.64  亿元，折合成全面摊薄EPS为0.55  元，同比增长2.18%，实现扣非归母净利润3.06  亿元，同比减少2.66%。单季度拆分来看，4Q2018  营业收入同比减少2.54%，降幅大于3Q2018  下降的1.86%，归母净利润同比减少18.13%，降幅大于3Q2018下降的13.74%，扣非归母净利润同比减少16.50%，降幅小于3Q2018  下降的21.72%，业绩略低于预期。2018  年公司非经常性损益同比增长38.81%，主要原因是理财产品收益同比增长54.38%。
        ◆2018  年毛利率上升0.59  个百分点，期间费用率上升0.57  个百分点2018  年公司综合毛利率为23.85%，较上年同期上升0.59  个百分点。
        2018  年公司期间费用率为17.26%，较上年同期上升0.57  个百分点，其中，销售费用率较上年同期上升0.41  个百分点。单季度拆分来看，4Q2018  公司综合毛利率为较上年同期上升0.43  个百分点，期间费用率较上年同期上升0.97  个百分点。
        ◆购物中心表现相对稳健，货币资金较多，物业价值较高
        2018  年公司主营业务收入为96.41  亿元，同比下降2.15%，其中北京地区营收为81.54  亿元，同比下降2.22%，购物中心营收为8.19  亿元，同比增长1.34%。2018  年公司关闭经营状况不佳的燕莎商城太原店，加强其他亏损门店的扭亏工作。2018  年12  月底，合并报表口径下，公司货币资金为24.32  亿元，公司自有物业门店的建筑面积为22.7  万平方米，较多的货币资金和物业价值提供了安全边际。
        ◆下调盈利预测，维持“买入”评级
        我们认为当前中高端可选消费压力较大，短期公司营收增速难以显著提升，我们下调对公司2019-2020  年EPS  的预测，分别至0.56/  0.60  元（之前为0.64/  0.68  元），新增对公司2021  年EPS  的预测为0.63  元，公司在北京具有规模优势，奥莱业务出色，市盈率仍处低位，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：传统百货门店转型未达预期，购物中心发展未达预期。