平安证券-绿盟科技-300369-公司股权关系正在理顺，主业竞争力强业绩增长将提速-190324

《平安证券-绿盟科技-300369-公司股权关系正在理顺，主业竞争力强业绩增长将提速-190324（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-绿盟科技-300369-公司股权关系正在理顺，主业竞争力强业绩增长将提速-190324（26页）.pdf（26页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        平安观点：  
        公司网安业务竞争力强劲，股权结构正在理顺：公司是国内最早从事网络安全业务的企业之一，核心业务为网络安全产品及服务。公司主要产品如抗  DDoS、网络入侵检测、漏洞扫描、Web  应用防火墙等，在国内市场上长期保持领先。近年来，公司业务规模稳步扩大。公司快报显示，2018年公司主营业务收入达到  13.45  亿元，同比增长  7.7%；实现归母净利润1.68  亿元，同比增长  10.31%。2018  年开始，公司开始着手处理股权结构不稳定的问题，按照股权转让协议，联想创投和瑞典  IAB  将退出，创始人沈继业成为第一大股东，公司股权分散的问题将得以解决。
        公司主营业务持续平稳增长，安全检测类产品竞争力强劲：公司安全产品、安全服务两大业务板块收入增长预计均快于上年。通过对  2018  年公布的快  报  进  行  测  算  ，  我  们  估  计  其  安  全  产  品  收  入  约  为  9.11  亿  元  ，  同  比  增  长11.03%，较上年同期约高  4  个百分点；安全服务约为  3.89  亿元，同比增长  15%，较上年同期约高  5  个百分点。公司防御检测类产品线最为齐全，抗  DDoS、入侵/防护系统、Web  防火墙、入侵检测产品竞争力快速提升；漏洞管理产品市场卡位独特，WEB  应用扫漏及远程扫漏技术领先。
        等保  2.0  等政策将刺激网安需求，公司业绩将稳步攀升：全球市场上，2019年网络安全形势依然严峻，网络安全市场规模仍将保持  8%以上的速度增长；国内市场上，2019  年增长潜力更大，网络安全法、等保  2.0  将带来更为严格的监管环境，基础设施防护、个人信息保护、云安全等方面将有着大量的安全产品和服务需求。2019、2020  和  2021  年，预计国内网络安全市场规模将分别达到  608.1  亿、749.2  亿和  926.8  亿元，同比分别增长  22.8%、23.3%和  23.7%。面对着较快上升的国内市场，加上公司内部股权结构的优化，公司未来业务增速也将回升到  15%以上。尤其是，外资IAB  的退出，将为公司未来进入政府等涉密市场减少了不少障碍。
        投资建议：我们预计公司  2018-2020  年净利润将分别为  1.68  亿（快报实际值）、2.00  亿、2.45  亿元，同比增长  10.3%、19.1%和  22.1%；2018-2020  年  EPS  分别为  0.21  元（快报实际值）、0.25  元、0.31  元。对应  3  月  22  日收盘价，市盈率分别为  64.0  倍、53.7  倍、44.0  倍。未来几年，公司在改善股权关系的基础上，将着力提升在政府、事业单位等用户中的市场份额。尤其是，今明两年，等保  2.0  有望落地实施，防火墙、IPS、漏洞检测、安全风险评估等产品和服务需求将快速增加，公司收入和利润均将呈现出回升势头。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：
        （1）网络安全市场竞争激化的风险。近年来，网络安全产业政策利好明显，市场规模成长明确，吸引了大量的新进入者，市场竞争激化。如果公司产品和市场方面难以保持领先，可能被市场边缘化。
        （2）新兴领域市场增长不及预期。安全服务、工控安全、云安全等，在国内都属于新兴的网络安全产业。安全服务受限于国内的市场环境，服务商业模式落地一直难度较大，公司虽然竞争力比较强，但市场拓展存在不确定性。工控和云安全市场增长较快，但是市场还处在培育状态，波动可能较大，短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。
        （3）公司研发可能不及预期。公司在网络安全同业企业中，人员和资金投入规模都处于领先水平。但是，近年来，由于网络安全市场竞争的加剧，企业之间人才竞争也在趋于白热化，如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍，关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。