国金证券-希望教育-1765.HK-FY18调整后净利润同增43%，现金充裕+并购经验丰富，增长可期-190324

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        业绩点评
        收  入  同  增  37%，  调  整  后  净  利  同  增  43%。希  望  教  育  FY2018  实  现  营  业  收  入10.30  亿元，同比增长  37%，净利润  1.67  亿元，同比下滑  20%，主要受到非经常性科目影响较大，调整上市开支、以权益结算的股权开支及汇兑损益之后，调整后净利润  3.15  亿元，同比增长  43%。调整后净利率由  29%上升至  31%，上升了  1.4pct，实际盈利水平有所改善，但相较其他高校公司平均  45%+的净利率水平仍有较大提升空间。
        2018/2019  学年在校生人数规模达到  8.6  万人。截止  2018  年  12  月  31  日，公司体内有  9  所学校，其中包括  3  所本科，5  所专科，及  1  所技师学院。2019  年  3  月  公  司  公  告  收  购  贵  州  大  学  科  技  学  院  之  后  ，  共  有  10  所  学  校  。2018/2019  学年相较  2017/2018  学年（包含四川拓普）在校生人数达到  8.6万人，同比增长  14%，新招生人数达到  3.1  万人，同比增长  43%。
        正值职教&民办高校发展的红利期——①国家全方位支持学历制职教及高等教育的发展（《教育现代化  2035》，《职教“二十条”》，《政府工作报告》等政策文件）。②独立学院脱钩是大趋势。③《送审稿》发布以来，多家高校发布并购公告，高校并购的逻辑仍存。
        在手现金充裕+并购经验丰富+业绩弹性较大+港股通催化，未来增长可期。公司优势：①截止  2018  年  12  月  31  日，公司现金及其等价物高达  30.4  亿元，上市之后收购方面仅  2019  年  3  月使用了  7000  万元，账上现金仍然非常充裕。②希望教育自  2011  年第一个收购落地以来，10  所学校中有  6  个为收购项目，收购经验丰富。③财务费用率为  20%，一直远高于其他高校公司，内生增长相对强劲，业绩弹性较大。④2019  年  3  月  11  日开始进入港股通。我们认为希望教育未来增长主要来源于四个方面：①原有学校的内生增长；②外延并购国内高校（直接收购或者买牌照自建，如  2019  年  3  月公告的贵州学校）；③寻求海外高校的收购机会；④自建学校（2018  年  11  月公告的甘肃学校计划，2018  年  5  月及  11  月公告的广东及重庆学校计划）。
        投资建议：我们预测公司  FY19-FY20  归母净利润为  4.30/5.62  亿元，对应PE  为  16/12x。调整非常经常性科目后，FY19  归母净利润为  4.50  亿元，同比增速为  43%，维持买入评级，目标价  1.6  港元。
        风险提示：民促法落地存不确定性；负债水平较高；收购整合等风险。