国信证券-瑞声科技-2018.HK-今年关注超线性声学和步进马达-190325

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        全年收入下降  14.1%，净利润下降  28.7%
        全球智能手机出货量下降、竞争加剧，公司  2018  年全年收入  181  亿元，同比下降  14.1%。净利润为  37.96  亿元，同比下降  28.7%。公司  2018  年毛利率从2017  年的  41.29%下降至  37.19%，净利润率从  25.1%下降到  20.67%。
        今年看点一：超线性结构产品覆盖主流品牌旗舰机
        2019  年加速超线性结构技术平台升级，提升超线性结构产品的市场渗透率。预计年内覆盖所有主流品牌旗舰机，并加速拓展至中端机型市场，从而促使超线性结构产品整体出货量大幅上升。
        今年看点二：三摄+高像素拉动光学镜头需求
        混合镜头已顺利出货，随着三摄镜头普及，3200  万前置及  4800  万后置镜头开始渗透，2019  年市场镜头产能预计将难以满足强劲需求，单价有望提升。
        今年看点三：屏下指纹、游戏体验拉动步进马达需求
        2019  年屏下指纹、一体化  3D  玻璃及大弯折  3D  玻璃后盖的面世和普及，将继续推动触控马达规格升级。定制化游戏智能手机需要更高性能或多颗马达以带来更丰富的触感体验，利好马达业务量价齐升。
        维持“增持”评级
        预计公司  2019~2021  年收入分别为  189.1  亿元/209.8  亿元/241.8  亿元，增速分别为  4.3%/10.9%/15.2%，2019~2021  净利润分别为  33.37  亿元/36.09  亿元/39.08亿元，增速分别为-12.1%/8.1%/8.3%；对应  EPS  为2.74  元/2.96元/3.21元；对应  2019~2021  市盈率分别  14.7  倍/13.6  倍/12.6  倍。公司在声学、步进马达、MEMS  领域实力不可忽视，随着未来手机创新推进，公司依旧是零部件创新的引领者。我们给予公司  2019  年合理估值  PE  区间  18~19  倍，对应股价  57~60  港元，维持“增持”评级。
        风险提示
        智能手机创新进展缓慢，竞争对手低价抢市场