信达证券-煤炭行业：兖州煤业、陕西煤业-190325

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        本周行业观点：博弈的市场，低估的板块  
        1、全国气温回升，电厂日耗继续下滑：本周沿海六大电日耗均值为62.1  万吨，较上周的66.4  万吨下降4.3  万吨，降幅6.4%，较18  年同期的64.4  万吨下降2.3  万吨，降幅3.5%；3  月21  日六大电日耗为60.5  万吨，  周环比下降6.7  万吨，降幅10.0%，同比下降4.9  万吨，降幅7.5%，可用天数为26.9  天，较上周同期增加2.1  天，较去年同期增加5.6  天。最新一期重点电厂日均耗煤391.0  万吨，较上期下降16.0  万吨，降幅3.9%；  较18  年同期增加33.0  万吨，增幅9.2%。  
        2、六大电煤炭库存继续小幅回落：本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）库存小幅增加，周内库存水平均值1245.8  万吨，较上周的1205.3  万吨增加40.5  万吨，增幅3.4%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1625.9  万吨，较上周下降42.1  万吨，降幅2.5%，较18  年同期增加224.9  万吨，增幅16.1%；最新一期全国重点电厂库存6633.0  万吨，较上期下降137.0  万吨，降幅2.0%，较18  年同期增加354.0  万吨，增幅5.6%。截至3  月20  日秦皇岛港港口吞吐量周环比增加16.8  万吨至63.5  万吨。  
        3、煤焦板块：焦炭方面，在河北邯郸地区部分钢企提出第二轮降价要求后，现阶段其他地区钢企也有降价计划，短期看焦炭第二轮提降面积或将逐渐增大。焦企方面由于目前新订单偏少，厂内焦炭库存不同程度回升，部分焦企已落实第二轮降价，短期看焦炭刚性需求表现疲软，中间环节的贸易需求因为本身持有库存及资金占用，短期也难以支撑市场，焦炭市场偏弱趋势难以改变。焦煤方面，在焦企利润明显下滑后，焦企对高价煤已提出降价要求，部分矿方对主焦煤价格已有小幅下调。目前CCI  山西低硫主焦煤指数报1703  元/  吨，下调12  元/吨。短期看焦企因利润收缩或将陆续对部分煤种提出降价诉求，尤其是对于资源供应相对充足的配焦煤，综合来看，焦煤价格短期内承压走弱。  
        4、我们认为，目前煤炭市场进入供需两弱、博弈加剧的阶段。一方面从需求端看，气温回升，供暖期结束，  民用电回调，电厂日耗逐步回落，但工业用电增加，前期煤价较高电厂采取少量补库策略，尽管长协煤能够提供有效供给，六大电库存仍向下消耗，不排除后期电厂存在集中补库行为。李克强总理在政府报告中指出要下调制造业等行业的增值税税率，增值税税率的调整放大了市场对部分煤种的偏好，港口部分煤种出现结构性紧缺，带动部分煤种价格坚挺；另一方面，从供给情况来看，尽管"两会"后产地煤矿复工复产进度不及预期，但供给增加预期增强，根据秦皇岛煤炭网信息，部分产地煤矿已有滞销现象，港口贸易商观望情绪浓厚。从期货市场来看，上周开始远期合约在大幅下跌后小幅震荡运行，后期情绪虽然悲观，但部分港口货  源成本高位，贸易商低价抛售意愿较低，而下游高价采购意愿不高，多方博弈升级，市场成交冷清。从港口运价来看，现阶段运力过剩，海运费持续下跌，秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均运价下降0.8元/吨至27.6元/吨；秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价下降1.1元/吨至21.7元/吨。整体来看，在"两会"后供给端的缓慢释放叠加供暖结束后需求的下移，市场博弈加剧，煤炭价格或继续回调，但幅度有限。在煤价保持中高位的基础上，板块估值依然明显低估，存在修复空间。动力煤重点推荐估值优势明显，安全边际较高的兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的组合，建议关注阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等，炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、潞安环能、淮北矿业、冀中能源等。  
        5、风险提示：下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。  
        本期【卓越推】：兖州煤业（600188）、陕西煤业（601225）。