国盛证券-利民股份-002734-携手威远，打造综合型农药企业-190324

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        保护性杀菌剂在抗性治理中不可替代。2017年全球杀菌剂销售额达到155亿美元，尽管新型高效杀菌剂不断开发出来，但仍无法解决抗性问题，代森类和百菌清等传统保护性杀菌剂由于其在抗性治理中的独特优势，以及适用范围广、生产工艺成熟等优点，这些老品种仍旧发挥着不可替代的作用，同时由于环保审批难度加大，新进入者较少，供需格局好转，未来的市场空间有望稳中有升。
        公司主营产品市占率高，竞争优势明显。公司主营产品产能和市占率均居国内前列，其中代森锰锌、霜脲氰、嘧霉胺、三乙膦酸铝均为国内规模最大，百菌清全球产能最大，产品定价能力强，且产品质量和毛利率均优于国内同类企业，竞争力强；同时公司与杜邦、先正达、诺普信等国内外优质农药公司建立了长期稳固的合作关系，为公司业务稳定增长奠定基础。
        携手威远打造综合型农药企业。公司拟联合欣荣投资、新威投资以支付现金的方式购买新奥股份持有的威远资产组100%股权，其中利民股份受让60%的股权。威远在杀虫剂领域拥有阿维菌素、甲维盐等优势产品，除草剂领域有连续气相法工艺的草铵膦，兽药领域有泰妙菌素、伊维菌素等产品，并购后可弥补公司产品空白；同时，威远有完善的销售渠道和行业口碑，并购后可实现渠道共享、导流，提升公司的综合竞争力。
        盈利预测与投资评级：暂不考虑威远并表，我们预计公司2018~2020年归母净利润为1.96/2.65/3.29亿元，分别同比增长42.6%、35.1%、24.2%，对应EPS分别为0.69/0.93/1.16元。威远资产组注入后将使公司产品结构得到很大补充和完善，技术水平和销售渠道也得到大幅提升，我们认为公司目前市值和估值存在低估，我们看好公司强强联合模式下的持续成长，给予公司目标价19元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：新项目建设进度不及预期、威远公司业绩释放不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。