东方证券-先导智能-300450-单季毛利率/现金流回升，锂电行业有望迎来新一轮扩产潮-190325

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        事件：03  月20  日，先导智能发布了2018  年年度报告报告，根据公告，报告期内公司实现营业收入38.9  亿元，同比增长78.7%；其中锂电设备收入为34亿，同比增长88.95%；公司Q4  单季实现营业收入11.94  亿元，同比增长5.8%；利润方面，报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润7.4  亿元，同比增长38%，其中四季度单季实现归母净利润1.95  亿元。同时，公司发布了2019  年一季度的业绩预告，公司预计实现归母净利润1.73-2.25  亿元，同比增长0-30%。
        核心观点
        单季度毛利率回升至44%，公司锂电产品仍为设备链利润最厚环节。根据公司年报，18  年公司综合毛利率为39%左右，同比下滑2pcts；而锂电设备毛利率维持在38.7%，基本与上年度持平；分季度来看，公司四季度综合毛利率回升至44%左右，环比提升9pcts  左右；我们认为，毛利率回升的原因在于压制公司毛利率的银隆订单确认完成及公司成本控制能力的增强。同时，从设备价值量及竞争格局/竞争力角度看，公司产品仍是锂电设备链利润最厚的环节。
        存货、预收饱满，现金流情况好转。根据年报，公司预收账款为12  亿左右，按行业通用的付款条件进行估算，预计公司在手订单为40  亿左右；存货方面，公司在产品及发出商品分别为9  亿及12  亿左右，那么正在执行的订单规模预计超过35  亿。现金流方面，公司Q3、Q4  单季现金流净额转正，分别达到2.2  亿及4.6  亿，公司产品盈利能力与回款状况有所回升。
        19年行业有望迎来扩产高峰，公司新增订单有望超预期。根据目前产业链的反馈，19  年CATL  有望新增30GWh  左右，BYD  有望新增20GWh，其他如孚能，万向等都有一定规模的扩产规划；海外方面，LG  仍在陆续招标，SK也有望在中国建设新产线。根据下游扩产进度、先导核心设备的市占率及其在核心客户中的占比水平，我们预计19  年先导新增订单有望超出市场预期。
        财务预测与投资建议：我们预测公司2019-2021  年每股收益分别为1.30、1.50、1.72  元，根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的31  倍市盈率，对应目标价40.3  元。
        风险提示：新能源汽车政策波动风险，锂电厂商扩产不及预期，光伏产业政策波动/及海外扩展风险，光伏组件扩产不及预期风险。