国金证券-英威腾-002334-攻坚克难工控业务稳定增长，毛利率好于预期-190324

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        事件
        公司发布2018  年年报，营业总收入22.28  亿元，同比增长4.98%；归属于上市公司股东的净利润2.24  亿元，同比下降0.74%。
        经营分析
        公司业绩总体符合预期，毛利率好于预期。公司工业自动化、网络电源产品和工业制造业息息相关，2018  年特别是下半年工业制造业外部环境较为严酷，价格竞争颇为普遍，公司各板块发展态势仍然较为平稳，2017  年以来管理能力特别是利润控制能力显著改善得到再次验证。值得注意的是，2018年工业自动化毛利率同比提升0.17pct，达到40.34%，明显要好于预期。
        UPS网络能源持续超预期增长，工业自动化受到大环境影响增长平稳。公司模块化UPS  特别是超大功率模块产品独具特色，性价比优异，2018  年公司UPS  产品营收达到4.89  亿，同比增长78.9%，对应的子公司英威腾电源公司利润达到1  亿，同比增长104%，近年来利润从2000  万快速提升至1亿，远远好于收购前预期，这主要得益于公司从单一产品向IDC  机房整体解决方案转型。2018  年下半年以来，工业制造业盈利快速下滑，自动化升级改造需求快速下降，伺服应用较多的3C、锂电设备等精度要求较高的行业需求同比有较大下降，公司变频器和伺服系统两大核心产品全年营收分别达到11.9  亿、1.6  亿，分别同比增长17%、1%，整体工业自动化板块营收增速达到14%，明显快于行业增速，且毛利率小幅提升，经营态势较稳定。
        新能源车板块受政策影响较大，轨道交通开始批量交货。受到补贴大幅退坡影响，2018  年商用车产销量呈现负增长，其中新能源客车销量下降14%，且电控价格下降15%-20%左右，另外由于行业竞争继续加剧，受此影响公司电控营收为1.8  亿，同比大幅下降48%，新能源车板块整体毛利率也大幅下降7.6%。但公司仍然延续创新力度，推出物流车、重卡动力总成方案，并完成了多款A0/A  型车三合一控制器的研发，充电机、充电桩也实现了规模销售，与此相关的充电技术子公司实现营收6100  余万，达到一定规模。公司已经完成了轨道交通批量生产能力，与中车长春轨道客车股份有限公司签订了采购框架协议，并顺利完成了深圳9  号线8  列车厢牵引系统的交付。
        盈利预测和投资建议
        预计2019-2021  年公司归母净利润分别为2.68  亿、3.19  亿、3.68  亿，目前股价对应PE  分别为17x、15x、13x，继续给予买入评级。
        风险提示
        工业制造业景气度继续大幅下滑；上游芯片供应紧张影响订单交货；