光大证券-东阳光药-1558.HK-2018年年报点评：全年业绩符合预期，可威增长动力仍充足-190323

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        ◆全年业绩符合预期。2018  年，公司实现收入  25.1  亿元（+56.8%，Q4单季收入  7.9  亿元），归母净利润  9.43  亿元（+45.7%，Q4  单季净利润  2.6亿元），合  EPS2.09  元；毛利率提升  1.6pp  至  84.1%，净利率为  37.5%。业绩快速增长主要受益于可威强劲增长，符合市场预期。
        ◆Q4  业绩回升，“可威”有望维持较快增长。公司  Q4  业绩增速有所回升主  要是核心产品“可威”销售回升。可  威  18  年实现销售收入  22  亿元（+60.3%），其中颗粒剂型收入  16.2  亿元（+68.2%），胶囊剂型  6.3  亿元（+43.1%）。截止  18  年底，可威颗粒和胶囊覆盖的二、三级医院分别达到  7828  和  5495  家，等级医院覆盖稳步进行中；基层医疗机构覆盖同比增加  72%，OTC  药房覆盖超  10  万家。OTC  渠道和基层市场有望成“可威”新增长点。考虑到产品竞争格局良好、及  19  年春季流感爆发，“可威”销售有望维持较快增长。
        ◆海外制剂资产转国内稳步推进，收购原料药公司储备产能。公司  18  年7  月收购集团海外制剂资产  6  个，19  年  2  月又拟收购  27  个，品种涵盖神经系统用药、降压药、糖尿病用药、血脂调节等大病种领域，包括氯吡格雷、阿托伐他汀、琥珀酸美托洛尔等重磅仿制药及难仿品种。海外转国内获批后视同通过一致性评价，目前已有克拉霉素片、左氧氟沙星片、莫西沙星片获批。此外，公司  18  年  12  月以  12.5  万元收购东阳光制药股权，增加已有品种的原料药生产，也为海外制剂转国内储备原料药产能。
        ◆在研产品梯队完善，各大疾病领域研发推进顺利。公司在研产品推进顺利，有望助力公司长期发展。抗病毒领域：1.1  类创新药“依米他韦+索非布韦”已完成临床  III  期受试者入组，预计  19  年申报上市；与太景合作的“依米他韦+伏拉瑞韦”即将开展临床  III  期试验，预计  2020  年以后获批上市。内分泌与代谢领域：重组人胰岛素进展最快，已申报生产；重组人预混甘精胰岛素、门冬胰岛素预混  30  处于临床  III  期阶段。
        ◆维持“买入”评级。受益于基层渠道拓展和流感高发，预计可威仍可保持较快增长。公司销售扩张同时研发投入加大，我们维持公司  19  年  EPS为  2.46  元，略下调  20  年  EPS  为  2.83  元（原  2.87  元），新增  21  年  EPS为  3.25  元，分别同比增长  18.2%/14.9%/14.9%，目前股价对应  18-20  年PE  为  12/10/9  倍，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：可威销量周期性波动，研发进度不及预期，竞争格局加剧