信达证券-化工行业：扬农化工-190325

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        本周行业观点  
        钛白粉价格触底反弹，2019  年钛白粉仍将处于景气周期  
        2  月12  日，钛白粉龙头企业龙蟒佰利发布公告，公司各型号硫酸法钛白粉售价在原价基础上对国内各类客户上调500  元人民币/吨，对国际各类客户上调100  美元/吨。受此带动，中核钛白、金浦钛业等国内主要钛白粉企业纷纷提价，钛白粉价格触底反弹，结束了17  年下半年以来单边下跌的态势。目前，国内金红石型钛白粉价格为16600  元/吨，相较2019  年1  月初上涨500  元/吨。我们认为，随着天气回暖，钛白粉将迎来需求旺季，价格有望持续上涨，2019  年钛白粉行业仍处于景气周期。  
        供给方面，2019  年名义产能增幅虽然较大，但对行业的冲击有限。海外钛白粉产能集中度高，且无新增产能规划。2019  年，国内先后有包括龙蟒佰利在内的多家企业新增氯化法产能共计62  万吨，加上玉门静洋和宁波新福的8  万吨硫酸法新增产能，2019  年我国钛白粉产能将新增70  万吨至441  万吨，产能增速达18.9%。但另一方面，新增产能多数为氯化法产能，由于氯化法工艺技术门槛极高，项目的建成并不意味着试车生产的顺利，尤其是新投身钛白粉行业的企业，我们认为至少需要一年以上的时间慢慢摸索打通工艺，因此，实际上这些产能的投放对行业供给的影响预计将大大小于名义新增产能。
        需求方面，经过2017  年景气高点之后，钛白粉需求在2018  年有所放缓。钛白粉因下游应用领域广泛，需求增速基本与全球GDP  增速保持一致。随着财政、货币对经济刺激效果的逐渐消退以及贸易政策的负面拖累，全球经济增长动能逐渐减弱，2019  年1  月，IMF  下调2019  年、2020  年的全球GDP  增速至3.5%和3.6%，  按此推算，2019  年、2020  年钛白粉需求增量分别为22.3  万吨和23.1  万吨。随着国内商品房销售面积增速的放缓，我们预计2019  年钛白粉需求将温和增长，但增速相较2018  年将有所下滑。此外，根据我们的观察，海外需求经过17  年景气高点之后，在2018  年也开始逐步放缓，国外对钛白粉的需求已出现疲软态势。  
        综合需求和供给影响，我们判断2019  年钛白粉仍将处于景气周期。我们预计2019  年钛白粉行业实际新增供给合计26  万吨，与增量需求体量相当，虽然景气度有所下降，但钛白粉行业仍处于景气周期，产品价格与价差中枢处于高位，行业利润仍较为可观。  
        风险提示：海外需求增长不达预期、房地产销售面积增速下滑、环保压制的产能开工率提升超预期、氯化法项目投放超预期。