天风证券-长沙银行-601577-非息收入增速靓丽，分红超预期-190325

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        事件：3  月24  日，长沙银行披露2018  年年报。2018  年营收139.4  亿，同比增长14.95%；归母净利润44.79  亿元，同比增长13.94%；加权平均净资产收益率为16.91%，同比下降1.34  个百分点。18  年末总资产规模5266  亿，不良贷款率为1.29%。
        点评：
        非息收入增速靓丽
        18  年非息收入为23.9  亿，同比大增137%。其中，手续费及佣金净收入为15.8  亿，同比增长44.87%，主要源于银行卡收入大增146%；净其他非息收入8.1  亿元，17  年为负，主要是投资收益和公允价值变动净收益贡献。
        净息差较三季度有所回升，贷款增速高
        18年净息差为2.45%，较17  年下降了22BP，但较18Q3  回升了8BP。净息差下滑主要是计息负债成本率抬升幅度比生息资产收益率大，或是因为低成本的存款负债增速下滑较快，18  年存款规模仅增长1.36%。18  年存款占计息负债比例为70.3%，同比下降6.2  个百分点；计息负债增长主要由同业存单发行驱动，同业存单规模较17  年同比大增84%。
        存款增速下滑源于政务存款的减少。18  年个人存款增长21.86%，但活期存款同比下降17.33%，财政性存款和国库定期存款更是大幅减少——或反映出财税体制改革之下，地方政府财政压力在增加。
        资产结构优化。18  年总资产规模同比增速为11.92%，其中贷款总额2044亿，占生息资产比例为39%，较17  年提升近6  个百分点，同比增长高达32.31%。
        资产质量压力显现
        关注类贷款升幅较大，拨备较为厚实。18  年不良贷款率1.29%，较17  年上升5BP；逾期贷款率1.8%，较17  年上升12BP；不良贷款净生成率为1.02%，较17  年下降5BP；但关注类贷款率为2.9%，较17  年上升了2.09  个百分点，资产质量压力上升。18  年拨备覆盖率275.4%，较17  年上升15.4  个百分点；拨贷比为3.56，较17  年上升了35BP。假设关注类贷款和不良贷款全部发生损失，以70%的损失率测算，其拨备额度仍能全部吸收，安全垫较为厚实。
        投资建议：高ROE，业绩增长平稳，维持“增持”评级
        长沙银行18  年加权平均ROE  高达16.91%，其2018  年股利支付率为21.39%，略超我们预期（20%  ）。此外，未来分红比例可能高于我们此前预期（2018-2021  年为20%）。因此，我们将长沙银行2019-2021  年股利增长率由10%上调至15%，根据DDM  模型测算出其每股内在价值为13.13  元，对应1.25  倍19  年PB，维持“增持”评级。
        风险提示：资产质量大幅恶化，公司零售转型不及预期。