光大证券-裕同科技-002831-2018年年报点评：业绩持续回暖，多因素驱动向上拐点-190325

《光大证券-裕同科技-002831-2018年年报点评：业绩持续回暖，多因素驱动向上拐点-190325（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-裕同科技-002831-2018年年报点评：业绩持续回暖，多因素驱动向上拐点-190325（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆公司公告：1）18  年年报：报告期内公司实现营收85.78  亿元，同比增长23.47%，归母净利润9.46  亿元，同比增长1.47%；其中单Q4  实现收入31.24  亿元，同比增长28.88%，归母净利润4.03  亿元，同比增长25.63%，符合预期。2）分红预案：每10  股转增12  股并派现6  元（含税）。3）公司拟发行不超过14  亿元可转换公司债券，拟用于宜宾裕同环保纸塑产业基地建设项目和许昌、越南及印尼裕同包装产业基地建设项目。
        ◆收入、净利润增速总体均呈现逐季回升态势，核心受益于收购企业并表、优质客户拓展及订单放量：18  年全年公司收入、净利润增速总体呈现逐季回升态势，主要受益于：1）收购企业并表：武汉艾特（购买日18  年3月31  日），贡献收入3.21  亿元，净利润3134  万元；上海嘉艺（购买日18  年6  月30  日），贡献收入6425  万元，净利润127  万元；江苏德晋（购买日18  年9  月30  日），贡献收入5056  万元，净利润148  万元。2）优质客户拓展及订单放量：公司客户涵盖消费电子、智能硬件、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等多个行业，根据公司公告，报告期内公司成功导入或深入拓展了小米、哈曼、谷歌、亚马逊、戴森、DHL、茅台、五粮液和四川中烟等优质大客户，随着合作的逐步深入，部分新客户的订单开始逐步放量驱动公司收入持续增长。公司在维护好消费电子领域客户的同时，将加大力度拓展大包装领域（酒包、烟标、大健康化妆品包装等），充分发挥公司包装一体化的综合实力，实现“三年翻一番”的长期战略目标。
        ◆18  年毛利率同比有所下滑，预计19  年毛利率有望呈现稳中向上态势：18  年公司综合毛利率28.50%，同比下降3.04pct，我们认为主要受原材料价格相对高位（尤其是18  年前三季度）、原材料备货及新订单上量前期毛利率略低等方面影响。我们认为随着公司客户及产品结构的优化、原材料价格的相对低位，公司毛利率有望呈现持续稳中回升态势。
        ◆盈利预测与投资建议：我们看好公司在消费电子包装领域的优势地位，同时公司积极拓展大包装领域优质客户，加上收购企业协同效应的持续显现，我们上调19-20  年净利润至12.34/15.44  亿元（原预测值为11.89/14.91亿元），新增预测21  年净利润18.75  亿元，对应EPS  3.08/3.86/4.69  元，当前股价对应PE  为19X、15X、13X，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：新客户拓展低于预期；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。