光大证券-希望教育-1765.HK-2018年报业绩点评：业绩符合预期，在手现金充裕-190324

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        ◆业绩符合预期，期末派息0.018港元/股  
        18财年公司营收10.3亿元人民币，同比增长37%，主要由于整体在校生人数同比增长14%至86,033人所致；净利润1.67亿元，同比下降42.32%；核心净利润（剔除上市及股权激励费用）为3.15亿元，同比增长43%，业绩基本符合预期。公司毛利率48%，同比下降3个百分点，主要由于民办四川天一学院为升级成为本科院校进行准备，增加其师资及固定资产配备，致使人力成本及折旧费用增幅大于收入增长所致。调整后净利率31%，同比上升2个百分点，主要由于报告期内学校使用率提升，规模效应带动整体利润率的提升。期末派息0.018港元/股。  
        ◆收购贵州大学科技学院（本科）70%股权，在手现金仍旧充裕  
        2019年3月8日，公司公告以7,000万元人民币的价格收购贵州大学科技学院70%股权。此前，希望教育于2016年9月6日收购该学校，但因IPO进度等原因于2018年3月19日以7,000万人民币交易价格出售学校70%股份给其关联公司五月阳光，本次交易是以相同价格将贵州大学科技学院重新装回上市公司体内。2018年9月，该校拥有在校生超过9,000人。18年9月招生2,700人，意味着人数总量至少可达10,800人。2018年净利润约1534万元。截至2018年12月31日，公司在手现金30亿元人民币，充裕的在手现金为公司未来外延扩张提供充足的资金保障。  
        ◆公司内生增长空间大，高职院校或将迎来快速增长    
        截至2018年12月31日，公司学校在校生人数86,033人，同比增长14%。2018年公司学校总招生人数31,025人，同比增长43%。我们预计公司学校2021年在校生人数仍有60%的增长空间。此外，3月5日十三届全国人大二次会议上国务院总理李克强在政府工作报告中指出，19年高职院校扩招100万人，公司旗下共有5所高职院校，预计未来高职院校招生人数、利用率或将迎来快速增长。    
        ◆维持"买入"评级，目标价1.95港元  
        截至2018年底，公司有息负债仍有20.1亿元人民币，与我们此前预测有所差异。我们维持19/20年收入预测分别为13.2/15.9亿元，同比增长28%/20%；下调归母净利润预测为4.5/6.1亿元，同比增长37%/37%；新增21年收入预测为18.2亿元；归母净利润预测为7.8亿元；根据绝对估值结果，维持目标价1.95港元/股，对应19年的PE为24  x。考虑到公司内生增长空间，我们维持"买入"评级。  
        ◆风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。