华泰证券-长城汽车-601633-年报符合预期，期待F系列车型继续发力-190324

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        公司2018  业绩符合预期，维持“增持”评级
        3  月22  日，公司发布2018  年度报告，2018  公司实现营业总收入约992.3亿元，同比-1.92%；实现归母净利约52.1  亿元，同比+3.58%；扣非归母净利约38.9  亿元，同比-9.53%，业绩表现符合预期。其中2018Q4  实现净利约12.81  亿元，同比-40.37%；扣非净利约2.6  亿元，同比-86%，18Q4受行业增速下滑及终端优惠活动影响，业绩下滑较大。我们认为随着哈弗F  系列、WEY  和欧拉系列车型销量爬坡，我们预计公司2019  年业绩有望保持稳步增长，我们预计公司2019-21  年EPS  分别为0.66/0.81/0.95  元，维持“增持”评级！
        行业竞争加剧，期待公司F  系列新品继续发力
        哈弗F  系列车型成公司销量增长主力。据中汽协数据，2019  年1-2  月，国内乘用车实现销量324  万辆，同比下降17.51%，其中SUV  销售141  万辆，同比下降18.64%。公司1-2  月实现销量15.18  万辆，同比增长1.6%，其中哈弗F  系列F5  和F7  合计销量3.29  万辆，是公司SUV  车型销量实现增长的主力车型。根据公司交流，公司2019  将推出WEY  VV7  GT，哈弗轿跑SUV  F7x  和欧拉R2  等新车型，同时基于现有车型改款和升级将有10余款，我们认为，随着2018  年上市的哈弗F  系列车型继续爬坡以及新车型上市，公司2019  年销量有望保持稳步增长。
        纯电动欧拉品牌产品线不断丰富，燃料电池开启布局
        2018  年公司欧拉品牌在售车型有iQ  和R1，2019  年将上市欧拉R2  车型，产品线不断丰富。根据公司公告，欧拉品牌2019  年1-2  月累计销量达7065辆。根据公司官网介绍，2018H1  公司建成了氢能技术中心，具备了燃料电池汽车核心部件的测试、试制，以及整车集成与测试能力；2018  年8  月，公司收购上海燃料电池动力系统有限公司77.04%股权，具备了为开发和部署具有成本竞争力的燃料电池驱动的能力；2018  年10  月公司入股加氢运营商H2  MOBILITY，成为其第七大股东。我们认为长城汽车在新能源汽车领域的布局正日趋完善，有助于提升公司在新能源汽车领域的技术水平。
        公司2018  年业绩符合预期，期待哈弗F  系列产品继续发力
        我们认为公司2018  年业绩符合预期，我们预计随着2018  年上市的哈弗F5及F7  车型的销量爬坡，以及2019  年新车型和改款车型的上市，公司2019年销量有望保持稳步增长。我们预计公司2019-21  年归母净利润分别约60.26/74.05/86.27  亿元，对应EPS  分别为0.66/0.81/0.95  元，同行业可比公司2019  年平均估值约为14.5X  PE，公司是SUV  领域龙头，2019  年1-2月销量增长超过行业平均水平，给予公司2019  年15-16X  PE  估值，目标价区间9.9~10.56  元，维持“增持”评级。
        风险提示：SUV  市场竞争加剧，公司新车型推出进度低于预期，汽车行业发展低于预期。