群益证券-国药股份-600511-业绩改善，投资收益增厚净利润-190322

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        结论与建议：
        公司业绩：公司发布年报，2018  年实现营业收入387.4  亿元，同比增长6.8%，录得净利润14.0  亿元，同比增长23.0%（扣非后净利为12.6  亿元，YOY+24.4%）,EPS  为1.83  元，公司业绩好于预期。其中公司Q4  单季度实现营收99.6  亿元,YOY+8.1%,录得净利润4.5  亿元，YOY+48.4%（扣非后净利为3.2  亿元，YOY+15.9%）。公司分红预案为每10  股分红4  元（含税）。
        业绩改善，投资收益增厚净利润：公司Q4  净利高速增长主要是参股公司青海制药处置其子公司青海制药厂45.15%股权，录得投资收益2.46  亿元，公司按持股比例（47.1%）计入投资收益1.16  亿元，剔除各非经常性损益后公司Q4  净利实际YOY+15.9%。从全年来看，若剔除上述投资收益以及考虑2017  因坏账计提比例调整增加了2017H1  净利5610  万元，我们测算公司2018  实际净利同比增长18.7%，增速实质上也是有所提升。
        营收改善，结构优化提升毛利率：公司全年营收YOY+6.8%,虽尚未达到两位数增长，但增速较2017  年已有2  个点的提升，已在改善中。分业务来看：1)公司商品销售业务YOY+8.2%,整体处于恢复中，其中基层销售增长较好，YOY+23.5%,重组幷入的国控北京、国控天星因政策、品种以及军队改革等原因未完成业绩承诺，将退赔253  万股，公司回购注销后股本将由7.67  亿变为7.64  亿；2)公司产品销售业务YOY+48.5%,主要是受益于国瑞药业销售变革以及公司发力器械及耗材销售所致。随着直销占比增加以及高毛利业态营收快速增长，公司2018  年综合毛利率同比提升1个百分点至8.8%，我们预计随着公司业态的进一步优化，毛利率将继续上行。
        费用率增加：公司2018  年销售费用率为2.7%，同比增加0.8  个百分点，主要是由于医药工业子公司国瑞药业加大市场开发力度所致；管理+研发费用率为1.1%，同比增加0.1  百分点；财务费用率为0.4%，同比持平。总体来看，公司期间费用率同比增加0.8  个百分点至4.2%。
        看好公司长期发展：（1）重组融资后公司资金充裕，我们预计公司未来将会加速外延扩展战略，快速确立“麻药一张网”的目标。公司已出资1.5  亿认购国控中金医药产业基金，幷且公司以自有资金收购兰州盛原药业完善麻药产业链结构。（2）重组后，公司积极推进新业态的发展，我么预计公司主推的自办SPS+专业药房、DTP  药房、医院周边药房和合作医院自费药房等专业化零售药房以及器械/诊断试剂SPD  合作项目将会为公司打开新的增长点。（3）公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一，改革进程预计将会加速推进，重组完成后，公司也制定了新国药股份的发展战略，我们预计公司在国企改革后将会释放更大的活力。
        盈利预测及投资建议：我们预计公司2019  年、2020  年净利分别14.8  亿元、16.9  亿元，YOY  分别同比增长5.2%、14.7%，EPS  分别为1.9  元和2.2元，对应PE  分别为13  倍/12  倍。公司业绩不断恢复，外延扩张以及新业态的发展将为公司打开新的空间，国企改革政策也仍在推进中，我们看好公司的长期发展。目前估值也处于历史低位，我们维持“买入”的投资建议。
        风险提示：集采影响，重组公司业绩恢复不及预期