国金证券-裕同科技-002831-大客户依赖度降低中，新兴市场布局可期待-190324

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        业  绩  简  评
        2018  年，公司分别实现营收/归母净利润  85.78  亿元/9.46  亿元，同比分别增长  23.47%/1.47%，实现全面摊薄  EPS2.36  元，低于市场预期。公司拟向全体股东每  10  股派发现金红利  6.00  元（含税），并每  10  股转增  12  股。
        经  营  分  析
        营收稳步增长，Q4  归母净利润增速转正。2018  年内公司收入端增速逐季保持平稳，但归母净利润方面前三季度均为负增长。而进入下半年后，受益于人民币大幅贬值，且在  Q4  期内维持高位，公司汇兑损益从期初的  1.07  亿元，大幅下降至  843.93  万元。Q3  和  Q4  财务费用率同比分别下降  2.04pct.和  0.5pct.，助力公司在  Q4  实现归母净利润增速转正，达到  25.63%。
        多元化客户结构降低对第一大客户依赖，新型商业模式初见成效。去年内公司在原有消费电子彩盒包装业务基础之上，大力推进烟酒、化妆品包装等新业务。于去年年内实现对小米的深入拓展，并开发谷歌、亚马逊、戴森、茅台、五粮液和四川中烟等新客户。受益多元化业务齐头并进，公司前五大客户占比下降  13.44pct.，其中北美第一大客户占比下降超过  7pct.。目前来看，公司下游客户日趋分散化，对大客户过度依赖的经营风险正逐步下降。去年内，公司互联网印刷平台取得长足进展，营收取得倍数级增长。公司针对小微企业客户个性化、定制化以及一站式采购需求的供应能力正持续提升。今年公司将继续整合资源深化供应链平台布局，通过一体化平台建立合作联盟，初步建成印刷行业的生态链系统。
        拟发行转债扩产并推进全球化布局。3  月  23  日，公司公告，拟通过发行可转债募集  14  亿元，募集资金在进一步完善国内产能布局的同时，也拟将1.78  亿元用于投资越南和印尼的境外生产基地。我们认为，本次转债发行成功后，公司将进一步的拓宽海外产品线布局，并借助越南和印尼等新型市场经济快速增长之机，持续扩大业务规模与体量，提升在国际市场的竞争实力。
        盈利预测与投资建议
        公  司在消费类电子包装领域优势突出，并已成功拓展烟酒等多领域高端业务。我们预测公司  2019-2021  年完全摊薄后  EPS  分别为  2.92/3.75/4.78  元（三年  CAGR26.4%），对应  PE  20/16/12  倍，维持公司  “买入”评级。
        风  险  因  素
        原材料价格上涨风险；汇率波动风险；大客户流失风险。