平安证券-恒力股份-600346-2000万吨炼化项目打通全流程-190325

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        投资要点
        事项：  
        公司  3  月  25  日发布公告：下属子公司恒力石化（大连）炼化有限公司投资建设的  2000  万吨/年炼化一体化项目全流程打通，顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX  等产品，生产运行稳定。
        平安观点：  
        炼化项目是中国目前最先进的炼化工厂之一：跟国内现有炼化企业相比，该项目在规模、技术复杂程度和产业配套上占有优势。主要表现在：1）单体和总体规模遥遥领先，具有后发优势；2）工艺设计合理，最大化利用原油生产聚酯业务所需的  PX，实现跟公司存量业务的完美协同；3）全球化技术采购，采用  Chevron、Lummus  和  GTC  等国际最先进技术；4）一体化程度高，炼化项目的  PX  产品直接管输到  PTA  工厂，节省运费、关税、损耗等中间成本。
        全流程打通具有里程碑意义：公司是国内聚酯行业龙头，化纤业务遥遥领先，但上游的  PX  原材料一直依赖进口。PX  目前是聚酯产业链毛利水平最高的一段，炼化项目全流程打通，有利于公司抢占行业利润制高点，有利于优化公司的经营业务结构，提升一体协同运营水平，增强公司的持续盈利能力与经营抗风险水平。
        投资建议：公司在几大民营炼化项目中率先打通全流程，将助力企业抢占行业利润制高点，构建聚酯全产业链。我们维持公司  2018-2020  年的归母净利预测分别是  36、96  和  125  亿元，对应的  EPS  为  0.71、1.90  和  2.48元，对应的  PE  分别为  25.9、9.7  和  7.5  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）下游服装、汽车、包装、电子、交通运输等行业的增长不及预期；2）后续项目进度不及预期；3）国际原油大幅波动；4）聚酯和成品油市场竞争以及棉花等其他纤维的竞争；5）成品油销售渠道和出口配额风险。