安信证券-士兰微-600460-IDM龙头企业，深耕特色工艺-190324

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        ■IDM  模式之核心竞争优势：从发展模式来看，全球领先功率半导体领先企业英飞凌以IDM  模式为主，士兰微深耕特色工艺，从IC  设计公司逐渐发展成为Fabless+IDM  模式综合型半导体产品公司。在芯片设计领域，公司主要分为电源与功率驱动产品线、MCU  产品线、数字音视频产品线、射频与混合信号产品线、分立器件产品线等。在工艺技术研发平台方面，公司陆续完成了国内领先高压BCD  工艺平台、槽栅IGBT  工艺平台、MEMS  传感器工艺平台等，形成了特色工艺的制造平台。根据我们产业链调研，士兰微拥有USB  PD  快充协议、AC-DC、DC-DC  升降压电路、驱动器等相关技术，同时士兰微在MOS  领域也具备多年的积累，预计未来在USB  PD  快充领域公司将足具竞争实力。
        ■8  寸线产能顺利爬坡，丰富产品结构：2018  年公司着力加快8  寸线的投产进度，半年报指出，18  年上半年士兰集昕已实现月产出芯片2  万片的目标，总共产出芯片10.24  万片，预计18  年年底实现月产出芯片3~4  万片，产品包括高压集成电路、高压MOS  管、低压MOS  管、肖特基管、IGBT  等多个产品导入量产，而且公司IPM  功率模块产品出货量继续保持较快增长，覆盖国内主要的白电整机厂商。
        ■12  寸产线开工，国内领先特色工艺产线有望助推公司长远发展：公告指出，2017  年12  月与厦门市海沧区人民政府签署了《战略合作框架协议》，拟建两条  12  吋  90~65nm  的特色工艺芯片生产线（170  亿元，一期预计20  年完成厂房建设及设备安装调试，21  年实现通线生产）和一条  4/6  吋兼容先进化合物半导体器件生产线（50  亿元，聚焦第三代功率半导体、光通讯器件、高端LED  芯片，项目一期预计在19年Q1  完成厂房建设及设备安装调试），相关产线建设完成后，将不断提升公司在特色工艺领域的核心竞争力，逐渐成为国际一流半导体企业。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价18.7  元。我们预计公司2018  年-2020  年的营收分别为30.71  亿元、36.85  亿元、46.06  亿元，净利润分别为1.96  亿元、2.93  亿元、4.11  亿元，成长性突出；给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为18.7  元。
        ■风险提示：功率半导体发展低于预期，公司产线扩张低于预期等