东吴证券-海油工程-600583-业绩触底，订单高增-190326

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        投资要点
        国内收入改善显著，工程服务价格低位拖累业绩复苏进度：2018  公司营收  110.5  亿元，同比+7.8%；实现归母净利润  0.8  亿元，同比-83.8%，公司营收增长主要系新签订单增厚带动工作量提升；净利润下滑主要系2018  年全球海洋油气工程服务价格水平仍处于低位。分地区看，2018年公司国内营收达  80.6  亿元，同比+68.4%，主要受益于渤海、南海海域及  LNG  陆上建造项目（福建漳州陆上  LNG  储罐、接收站等）收入的快速增长；海外营收达  29.3  亿元，同比-45.9%，主要系  2017  年  Yamal    项目贡献  35.1  亿元收入抬高当基数所致。随着在手订单的持续增厚以及海外市场的加速开拓，公司预计  2019  年营收将同比增长  30%以上。
        国内毛利率有所回暖，三费控制良好：2018  年公司国内业务毛利率为11.5%，同比+8.8pct，主要系渤海区块与  LNG  陆上建造等高毛利项目收入占比的提升；海外业务毛利率为  2.0%，同比-35.2pct，主要系  2017年  Yamal  LNG  项目提高毛利率基数所致。三费方面维持在较好水平，2018年公司销售费率/管理费率（含研发）/财务费率分别为0.14%/8.71%/-0.65%，分别同比+0.01pct/+0.14pct/-4.09pct。其中财务费用的减少主要系美元汇率波动产生净收益以及利息净支出同比下降。
        国内新接订单创近  5  年新高，国际市场持续突破：2018  年公司新接订单  175.5  亿元，其中国内新接订单  164.3  亿元，同比+76%；海外新接订单  11.3  亿元，同比+6.6%。截止  2018  年底公司在手订单额约  185  亿元（同比+54.2%），创  2015  年来新高；公司国内业务主要围绕深水及  LNG等高毛利项目展开，订单结构持续优化；海外市场方面，2018  年  11  月公司与沙特阿美签署  LTA  协议，成功打破此前  5  家欧美公司垄断格局。按沙特阿美投资计划，未来  5  年  LTA  项目总投资将超过  280  亿美元。公司目前已获得直接参与  LTA  项目投标资格，中东市场有望成为公司新的业绩增长点。此外根据最新公告，公司与日挥福陆合资公司签署陆地模块建造合同，金额约  50  亿元。公司预计  2019    年完成的工作量占合同额  5%左右。此合同为公司继成功交付  Yamal  项目之后承接的又一陆地模块项目，国际市场持续发力。
        国内能源自主可控步伐提速，中海油确定性加码国内资本开支力度：2018  年我国天然气进口量首次超越日本，成为油气进口双料大国，油气自给率屡创新低。在国内能源自主可控需求愈发迫切背景下，中海油资本开支持续向国内倾斜。根据其公告，2018  年实际发生资本开支  621亿元，同比+24.9%，其中国内投入同比+46.4%；2019  年计划资本开支700-800  亿元，国内占比将达  62%，在  2018  年  58%基础上再添筹码。以  2019  年资本开支  750  亿的中位数进行概算，2019  年中海油国内资本开支增速预计为  28.4%，持续保持高增速。
        盈利预测与投资评级：1：行业持续复苏；2：订单维持高增长；3：资产质量与现金流良好；4：PB  修复空间大。预计公司  2019-21  年营收  151、182、211  亿元，  2019-21  年归母净利润预计至  4.98、8.86、14.16  亿元，对应  2019-21  年  PE  54、30、19  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：油价大幅波动风险、项目进度低于预期、工程项目实施风险