光大证券-造纸轻工行业周报：把握家居板块需求预期及估值改善机会-190326

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        本周专题：315  促销接单回暖，竣工向好提振改善预期
        综合考虑18Q1  高基数效应和需求的下行，定制家居一二月销售表现相对较差，我们认为19Q1  家居行业增长中枢仍有下行压力，但市场前期也有一定预期。从315  的情况来看，各家公司延续并且适度加强了促销政策，从接单角度看同比有一个不错的增幅，预计将在后续驱动企业收入端改善。
        地产销售、竣工数据转暖，将驱动板块需求预期及估值改善。此外，作为地产后周期的行业，我们密切关注地产销售和竣工数据，根据地产团队的研究，地产销售增速超预期，而竣工数据向上回暖方向较为确定，我们分析历史数据明显看到，家居行业销售收入变化和地产竣工数据的变化基本上是同步的，而随地产销售数据有4  个季度的滞后。如果地产竣工在今年年中开始有明显的上升，我们判断下半年家居行业的增速将随之提升，家居板块的业绩拐点将在二三季度出现。而市场目前对于地产后周期的判断存在分歧，我们期待在先行指标的地产数据上得到更多地验证，当确定性提高之后，家居板块的估值也将进一步往上抬升。在地产数据逐步向好，行业增速边际回暖的过程中，我们看好家居板块后续的投资机会，建议关注“四天王”和“五小虎”：
        1）推荐具备长期竞争优势，市场认可度较高的家居一线龙头，建议关注索菲亚、欧派家居、顾家家居、尚品宅配“四大天王”。
        2）关注估值底部，具备明显弹性与预期差的二线龙头，建议关注“五小虎”：志邦家居（橱柜龙头，品类扩展顺畅，低估值）、好莱客（衣柜龙头，低估值）、曲美家居（业绩拐点可期，预期差较大）、帝欧家居（绑定地产龙头，受益竣工弹性大）、江山欧派（木门龙头，工程业务快速增长）。
        分板块观点：
        ◆包装及消费轻工：包装行业长期看集中度提升，19  年关注业绩边际改善标的
        受行业特性影响，目前我国包装行业集中度低，龙头企业市占率较低；但边际来看，我们认为包装行业已呈现出一定整合态势，行业的集中度提升是大势所趋。而对于龙头企业而言，其一体化经营程度高、客户开拓能力强（凭借产品品质、设计能力、供应稳定性、及时性等综合实力）、规模优势显著，我们认为龙头企业将成为行业集中度提升与整合过程中的核心受益方。
        从基本面角度来看，我们认为19  年包装板块龙头企业业绩大概率将持续改善，主要受益于：1）行业集中度提升及整合持续推进；2）多元化客户开拓、核心客户订单放量等驱动收入增长；3）原材料价格下行带来成本边际回落，盈利能力提升等方面。在行业集中度提升的长期判断的基础上，包装板块我们建议关注业绩增长稳定性强或边际存在较大改善空间的标的，重点推荐劲嘉股份、东港股份、裕同科技；建议关注合兴包装。
        另外，消费轻工板块我们建议关注晨光文具（传统业务增长稳健+精品文创业务发力+科力普高增长持续及盈利能力提升+九木杂物社加快拓展）。
        ◆家居：2.0时代开启，关注优质标的长期配置价值  
        展望19年上半年：1）定制家居板块：综合考虑18Q1高基数效应，我们认为19年上半年定制家居行业增长中枢仍有下行压力；定制行业在产品、渠道、管理、生产等各个方面会出现变革，能够适应这种变革，并且及时进行突破的公司将会在市场的洗牌中脱颖而出；2）成品家居板块：短期出口疲软对成品家居企业业绩增长将带来一定压制，但中长期来看行业仍处在集中度提升的阶段，而客户对于品牌品质的要求相比于定制更高，因此，龙头企业可以通过加强渠道下沉，提升品牌建设力度，加大研发投入与促进行业整合等手段，进一步抢占市场份额，从而保持相对较高增长；同时叠加原材料价格下行，行业盈利能力有望保持高位。  
        ◆提价窗口开启，中长期仍需关注行业供需格局变化  
        大宗纸：1）文化纸：短期来看，木浆价格的相对高位、国废价格高位的传导效应及较低的库存水平将对文化纸价格形成一定支撑。中长期来看，文化纸需求端增速相对平稳，供给端新增产能较少，同时考虑中小企业的逐步退出，总体来看文化纸供需及竞争格局较好，价格稳定性强，建议关注文化纸龙头太阳纸业。2）箱板/瓦楞纸：近期箱板/瓦楞纸价格有所回落，我们认为主要受国废价格回调、新增产能持续投放而需求增速保持相对低位等方面影响。我们认为在国废价格相对高位的传导效应下（国废紧平衡推动），箱板/瓦楞纸价格大幅回落的可能性不大。3）白卡纸：前期白卡纸价格跌幅较大，主要受行业价格战影响；随着白卡纸龙头APP、博汇纸业等提价函的逐步落地，我们认为白卡纸价格仍存在一定提升空间。  
        生活用纸：需求偏消费，叠加结构升级，增长稳定性相对较强；且行业集中度存在较大提升空间，龙头企业依靠产能稳步扩张、产品结构调整、品牌力、渠道力不断增强等方面，市场份额有望持续提升；生活用纸板块推荐龙头企业中顺洁柔。  
        ◆风险提示：  
        地产景气度低于预期风险，原材料价格上涨风险。