国海证券-杰克股份-603337-2018年业绩略超预期，海外并购开始贡献业绩-190326

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        事件：
        公司发布2018  年年报：2018  年公司实现营收41.52  亿元，同比增长48.98%；实现归母净利润4.54  亿元，同比增长40.18%；实现扣非归母净利润4.41  亿元，同比增长42.33%；业绩略超预期。
        投资要点：
        2018  年业绩略超预期，并购业务开始贡献业绩。2018  年公司业绩延续2017  年的高增长态势，主要原因有：1）工业缝纫机业务营收持续高增长，实现营收35.34  亿元，同比增长51.04%；毛利率为25.75%，同比下降1.97pct，主要由原材料价格上升及汇率下降所致；2）裁床业务增速平稳：裁床业务实现营收5.00  亿元，同比增长12.32%；毛利率为41.66%，同比下降4.75pct，主要由于性价比高的新产品刚需裁床销售量逐步增加，以及裁床经销渠道的销售比重逐步提升；3）衬衫及牛仔自动缝制设备开始贡献收入：公司完成意大利牛仔服装自动化设备公司VBM  和衬衫自动化设备公司迈卡的收购，该业务2018  年实现营收1.14亿元，毛利率为39.50%。随着公司智能缝制事业部对国外先进自动化缝制技术的不断吸收内化，新业务有望成为公司业绩增长点。
        国内缝制机械产品达销售高峰，产品持续向智能化、自动化发展。随着我国居民人均收入增长以及消费观念转变，服装行业市场空间持续扩大；据国家统计局数据，2018  年，我国纺织服装、服饰业有14827  家企业，合计营收达17106.60  亿元，同比增长4.10%。服装行业高景气带来缝制机械设备需求增长；2018  年1-11  月，缝制机械协会统计的行业百家整机企业实现营收196.15  亿元，同比增长15.52%；累计销售缝制机械产品655.59  万台，同比增长12.42%，产销率94.93%。从产品结构来看，工业缝纫机累计产量467.01  万台，同比增长18.13%，产销率93.68%。出口缝制机械量价齐升；根据海关总署数据，2018  年1-11  月我国缝制机械行业累计出口22.44  亿美元，同比增长6.72%；其中工业缝纫机出口量374.43  万台，出口额11.09  亿美元，同比分别增11.31%和20.18%。随着人工成本的持续上升，自动化设备需求持续旺盛，工缝机产品将会加速向自动化、智能化转变。
        持续加大研发投入，不断迭代出新品。公司不断加大研发投入，2018  年研发支出2.05  亿元，同比增长52.08%，占营收比重为4.94%，同比增加0.11pct；研发工程师862  人，同比增长32.41%。2018  年公司再次与华为合作，进一步优化IPD  体系，还分别在德国、意大利、台州、杭州、西安、武汉、北京、池州等地设立研发基地，通过多地联动协同研发，不断拓展前沿技术的研究和布局，加快了对缝制机械设备核心技术的专项攻关。公司不仅注重技术研发，更注重技术专利的申请与保护；2018年公司全年申请发明专利277  项，实用新型159  项，外观设计18  项，合计454  项；2018  年授权发明专利70  项，实用新型146  项，外观设计44  项，合计260  项；截止2018  年底，公司共拥有有效专利1147  项，其中发明专利309  项，实用新型专利650  项，外观设计专利188  项，累计获得软件著作权124  项。随着技术研发的持续推进，公司产品竞争力不断提升，推进公司业绩高质量增长。
        营销服务网络健全，不断提升智能制造核心竞争力。公司在渠道管理方面不断创新，通过完善的经销商评选体系，组建高质量战略经销商团队；截至2018  年，公司在全球130  多个国家的经销商及其经销网点已达到7,000余家。为了让客户体验更便捷的维修方式，公司将“快速服务100%”作为品牌定位，开通7*24  小时服务热线及非工作时间技术咨询电话，推出快修平台“一键下单，轻松保修”服务软件，在线帮助客户线上学习与解决问题；投建10  多家海外办事处，遍布不同的国家，实现营销服务的本地化。随着规模的不断扩大，公司不断通过自动化改造提升智能制造水平；公司拥有多条行业先进的自动化生产设备，已经形成铸造、机加工、涂装自动化生产，其中机加工自动生产线是缝制行业首条；2018年9  月公司计划投资11.15  亿元建设智能缝制设备生产线，预计2020  年完成建设并开始投产，建成后预计年生产智能缝纫机180  万台。我们认为，未来随着公司营销服务和智能制造的持续提升，公司的市场份额有望进一步扩大。
        维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021  年净利润分别为6.07  亿元、7.67  亿元、8.85  亿元，对应EPS  分别为1.97  元/股、2.49  元/股、2.88元/股，按照2019  年3  月25  日收盘价41.73  元计算，对应PE  分别为21、17、15  倍。我们认为，公司的研发、智能制造、营销服务优势，为未来业绩增长提供支撑，维持公司“增持”评级。
        风险提示：缝制机械行业发展不及预期；智能缝制设备需求不及预期；新产品推广不及预期；研发进展不及预期；营销服务推广不及预期；公司业绩发展不及预期。