光大证券-机械行业科创板专题报告：科创板，开辟“高端装备”成长的良田沃土-190325

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        科创板落地，为科技研发型优秀企业开辟成长的良田沃土
        2019  年3  月1  科创板正式落地，作为国家重大战略设计，科创板将重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动资本市场的完善和工业体系转型升级。与A  股相比，科创板较低的上市盈利要求能为风险高、投入大、变现周期长的科创企业创造良好的融资环境，有效助力企业攻克关键技术壁垒；其允许上市企业同股不同权的体制设计充分尊重企业核心人员的创意与核心技术，能够有效激发科创企业的创新活力。
        科创板重点支持高端装备，以机器人为例剖析产业链崛起
        高端装备作为科创板重点支持领域之一，具有技术高端、价值链高端、产业链地位重要的特点，机器人行业作为高端装备的细分领域之一，产业链较短，行业壁垒整体较高。产业链上游核心零部件方面国外垄断严重，毛利率最高，其中控制器与国外技术上差距最小；伺服系统有所突破但仍存在差距；减速器技术壁垒最高，严重依赖进口。产业链中游本体方面，经济型本体是国产机器人的发展方向。
        谁先受益，潜在高端装备机器人产业首发企业分析
        我们在高端装备机器人产业领域筛选出6  家潜在首发企业，从发展历程、财务指标、融资历史、知识产权数、产品核心竞争力、合作伙伴、客户结构等方面进行了分析，范围涵盖了工业机器人、公共服务机器人、家用服务机器人、机器人集成自动化系统、机器人加工系统五个较有代表性的细分领域，我们从突破关键零部件、重大标志性产品和提升社会融资能力角度探讨未来企业发展。
        科创板或重塑估值体系，机器人产业估值方法探讨
        我们认为科创板利于真正的优秀技术型企业享受估值溢价，并能带动相关映射公司估值提升，此外科创板放宽盈利要求，允许亏损企业上市，意味着科创板或重塑估值体系。以机器人产业为例，下游需求广阔、商业模式成熟，以盈利能力和竞争力溢价为基础，因此，可以选用相对估值法中的PE、PEG、PS  对科创板机器人企业进行估值。
        风险分析：
        1、国内固定资产投资不达预期；2、重点领域政策落地低于预期；3、技术研发推进不及预期风险；4、市场情绪变化影响估值方法。