中泰证券-八一钢铁-600581-疆内基建发力有待观察-190325

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        投资要点  
        业绩概要：公司今日发布  2018  年年度报告，全年实现营业收入  201.1  亿元，同比增长  20.0%；实现归属上市公司股东净利润  7.0  亿元，同比降低  40.0%。全年  EPS  为  0.46  元，单季度  EPS  分别为  0.09  元、0.05  元、0.24  元和  0.08元；
        吨钢数据：2018  年公司粗钢、钢材产量分别为  561  万吨、523  万吨，同比分别增长  8.7%、6.1%。结合年报数据折算吨钢售价  3481  元/吨，吨钢成本  3015  元/吨，吨钢毛利  466  元/吨，同比分别增加  294  元/吨、280  元/吨和  14  元/吨；
        疆内基建下滑叠加环保因素导致盈利回落：2018  年财政政策偏紧背景下，国内基础设施建设投资增速下滑明显，其中新疆作为西部区域重省，受制于封闭的地域环境受影响程度更甚。受清查  PPP  项目影响，全年疆内固定资产投资大幅下降  25.2%，钢材需求收到较大抑制。下半年政府宏观调控政策趋于放松，工程项目开工有所好转。但年内大部分时间，新疆螺纹钢价格显著低于内地，疆内供需环境恶化明显。结合公司层面数据，一季度公司建材产销率异常性的跌落至  69%，其后单季度产销率逐步回归至正常水平。疆内过剩钢材被逼外流，报告期内公司疆外营收占比达到  37.1%，创  2009  年以来最高值。从财务数据来看，2018  年销售费用同比大幅增长  87.9%，主要由于公司加大疆外销售，运价运量同比增加所致；所得税方面，由于可抵扣亏损已减计完，下半年开始所得税缴纳恢复正常水平；考虑到存货跌价等因素，计提资产减值准备将减少年度归母净利润  3603  万元。另外，受环保限产影响，多处矿山停产导致铁矿石、焦煤等原材料价格居高不下，成本压力抬升，也一定程度侵蚀了利润；
        基建发力有待观察：今年以来逆周期调控政策频发推出，政府通过基建投资稳增长意愿强烈，信用环境和资金面改善迹象渐明，近期新疆建设项目有复苏迹象，后期疆内钢铁需求存在反弹可能性。另外，公司持续深化产品结构调整，2018  年板、型、优产品占总销量的比例从  2017  年的  59%提高到  68%，有助于减少建筑行业周期波动对公司盈利的影响。随着环保限产政策的减弱，原料端供给收缩导致的成本圧力预计将有所缓解。2018  年  7.月  3  日公司发布公告，决定自筹资金  2.87  亿元，投资建设炼铁能源  4  项环保项目，以应对新的环保要求，有利于公司长远发展；
        投资建议：公司作为疆内钢铁龙头企业，2018  年受基建投资回落以及环保因素拖累，盈利有所下滑。随着财政政策转向积极，疆内基建投资逐步企稳，后续疆内钢铁需求存在反弹可能性。同时公司近期加大环保投入，有利于环保新形态下的长远发展。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.13  元、0.26  元和0.37  元，对应  PE  分别为  38X、19X  和  13X，维持“增持”评级；
        风险提示：基建投资复苏低于预期，环保政策风险。