国海证券-百傲化学-603360-事件点评：核心中间体有望提价，2019年业绩弹性大-190325

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        事件：
        B/F  腈是一种重要的农药中间体，2018  年环保风暴下国内产能受限，产品价格达到5  万元/吨，2019  年初价格回归到3  万元/吨；而随着3  月21日盐城响水化工园区爆炸事件后，产品供需趋紧，预期B/F  腈价格将上涨，提升相关厂商利润。
        百傲化学现有B/F  腈产能3000  吨，2019  年将继续投产7000  吨产能，合计1  万吨。2019  年以70%开工率计算，B/F  腈价格每上涨1  万元，公司利润将增厚0.27  元/股。
        投资要点：
        公司为国内工业杀菌剂龙头。公司主营产品为异噻唑啉酮衍生物原药剂及其复配产品，分为  CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT  等几大系列。其中CIT/MIT  原产能1.8  万吨（原1.5  万吨改建），2019  年新投7500  吨，合计产能2.55  万吨，占国内产能的2/3  左右，海外竞争对手仅有陶氏化学和英国索尔，此外公司还具备OIT  产能1000  吨、DCOIT  产能250  吨。公司2019  年1  月26  日发布业绩公告，预计2018  年归属母公司净利润为14184.24-15015.76  万元，同比增长41.47-49.76%。
        下游需求快速增长，议价权强。异噻唑啉类杀菌剂是目前主流的工业杀菌剂之一，高效、广谱、活性强，低浓度时效果显著。异噻唑啉类杀菌剂目前已渗入到生产活动及日常使用的领域中，全球消费增速稳定在3-5%，中国增速则快得多，如日化领域增速在10%左右。由于产品应用范围广，下游数百家客户比较分散，而不同品类国内生产企业只有3-5  家，因此生产企业有较强的定价权。特别是2017  年以来的环保风暴，大量的作坊式的小企业退出生产领域，行业集中度进一步增加，近年来公司的毛利率基本稳定在50%左右，远高于化工行业大部分细分领域。
        新产能投放打造新的盈利增长点。公司2019  年新投产7500  吨CIT/MIT，7000  吨B/F  腈和2000  吨BIT，投产后公司将形成2.55万吨CIT/MIT，1  万吨B/F  腈和2000  吨BIT  的产能，其中B/F  腈是BIT  的上游主要原料，具备产业链一体化优势。投产后有望大幅度提升公司盈利。
        盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内异噻唑啉酮类工业杀菌剂行业的龙头，行业竞争优势显著。新增产能投放后进一步扩大规模优势，并带来新的盈利增长点。我们看好公司未来的发展，预计2018-2020  年公司的EPS  分别为0.78、1.19  和1.37  元/股，对应PE  为29.14、19.07  和16.58  倍。
        风险提示：产品价格下跌，产能投放不及预期，竞争对手扩产，安全和环保风险。