长城国瑞证券-中旗股份-300575-业绩超预期，静待募投项目产能释放-190325

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        事件：  
        公司发布年报，2018年公司实现营业收入16.50亿元，同比增长27.40%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长78.27%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增长86.17%。公司计划以73,350,000为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增8股。同时，公司发布2019年一季度业绩预告，预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润5,500-6,500万元，同比增长62.91%-92.52%。
        事件点评：  
        ◆业绩大幅增长超预期，综合毛利率显著上升。公司通过技术创新，不断推出新产品，开拓新市场；同时，既有产品市场竞争力较强，市场需求旺盛。2018  年，公司出口和国内销售均较去年增长，同比涨幅分别为  29.35%、27.09%。
        2018  年，公司综合毛利率为  24.05%，较  2017  年上升  2.83Pct。主要由于公司优秀的研发创新能力，不断加强新产品研发、推进技术改造、优化生产工艺，同时，利用技术创新降低生产成本，加快产品多样化。三项费用方面，管理（包含研发费用）费用率和财务费用率较  2017  年分别下降了  0.44Pct、1.27Pct，销售费用率微增0.21Pct。三项费用率的下降叠加综合毛利率提升带来业绩大幅增长。2018  年，公司销售净利率较去年提升  3.62Pct。
        ◆优秀的研发创新能力，农药品种繁多、许可证资源丰富。公司一直将研发作为保持其核心竞争力关键。基于对市场的持续跟踪和深入研究，公司有能力及时把握市场机会，开发出市场前景较好的产品，目前已开发并使用的农药原药已达  600  余个。同时，凭借丰富的技术储备、前瞻的产品规划和持续的资金投入，公司及子公司在境内共计取得  105  项农药登记证书、56  个产品获得生产许可证书/批准证书；在境外主要市场与客户联合登记取得多个登记证书，许可证资源丰富。2018  年，公司研发强度为  3.28%，保持在3%以上。
        ◆募投进入试生产阶段，产能即将释放。公司募投年产  400  吨HPPA  及  600  吨  HPPA-ET  项目、年产  300  吨  98%氟酰脲原药及年产  300  吨  96%螺甲螨酯原药项目、年产  500  吨  97%甲氧咪草烟原药及年产  500  吨  97%甲咪唑烟酸原药项目现均已经取得试生产备案并正在进行试生产，预计  2019  年  2  季度将逐步投入正式生产。同时，公司公告两大新型农药项目建设计划：氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目、年产  5700  吨农药原药技改项目。随着公司募投及自建项目的竣工投产，产能将逐步释放，增厚公司业绩。
        投资建议：  
        我们预计公司  2019-2021  年的净利润分别为  2.59  亿元、3.66亿元、4.54  亿元，EPS  分别为  3.53  元、4.99  元、6.18  元，对应  P/E分别为  19  倍、13  倍、11  倍，考虑公司综合毛利率显著提升，研发创新能力强，募投项目获得试生产备案并正在进行试生产，产能即将释放，我们维持其“增持”投资评级。
        风险提示：  
        原材料供应持续短缺、价格上涨，汇兑损失，募投项目发展不及预期。