兴业证券-国创高新-002377-国创高新系列一（深度）：二手复苏大趋势，湾区中介看Q房-190325

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        投资要点      
        核心城市二手房市场繁荣力度和长度将超预期，核心城市二手房将是未来信用创造主体。1，宏观角度，银行必给地产加杠杆、经济下行信用创造靠地产逻辑永不变，未来核心城市二手房将是信用创造的主体。2，微观角度，近期核心城市二手房成交回暖趋势明显。公司最主要布局城市，深圳虽然同比数据一般，但一些领先指标上行趋势明显，今年以来新增客源量同比增长  45%，已连续提升  4  个月。珠海  1-2  月二手房成交面积同比提升  8.4%。价格调涨占比、新增客源量、成交量等指标显示，核心城市基本面是趋势性回暖，而不是季节性变化。
        Q  房网核心城市布局好，将充分受益核心城市二手房大趋势。公司主要布局16  个核心城市，拥有  2  万多经纪人。尤其是在华南地区的竞争力更加明显。其中，深圳市占率为  19%，位列第  1；珠海市占率  20%，位列第  1；中山、广州、佛山、东莞、上海等市占率及排名也稳步提升。
        Q  房网二手房业务有三个核心优势：1，重点布局城市形成较强的区域壁垒；2，平台赋能，行业回暖最受益；3，O2O  模式领先，具有强大加盟基因。Q房网在深圳、珠海的市场占有率均列第一，形成较强的区域壁垒。借助平台系统和模式优势，中小中介的市场份额将逐渐被蚕食，从中介行业中长期发展看，Q  房这样的龙头中介市场占有率将不断提高。
        公司另外一块重要业务新房代理业务也将受益。二手房市场回暖也将带动新房市场，新房代理销售业务也将受益。公司新房业务在核心城市也有较强竞争力，2016  年，在深圳、珠海、上海的市占率分别为  12.8%、8.8%、6.7%，佣金率也超过  2%。
        投资建议：核心城市二手房将是信用创造主体，核心城市二手房繁荣力度和长度将超预期。Q  房网布局  16  个核心城市，是重要受益标的。并且重点布局城市形成较强区域壁垒，借助核心优势，中长期份额将持续提升。我们预计公司  2018、2019  年  EPS  分别为  0.33  元、0.47  元，按照  2019  年  3  月  22  日收盘价，对应的  PE  分别为  25.1  倍、17.8  倍，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：货币政策大幅收紧、核心城市调控超预期严格、业绩不达预期风险、商誉减值风险、减持风险