兴业证券-南钢股份-600282-置身周期，何以抵御周期波动风险-190325

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        投资要点      
        单体最大中厚板企业，优特钢长材竞争力显著。公司具备年产  1,000  万吨钢、900  万吨铁和  940  万吨钢材的综合生产能力，其中中厚板产能  480  万吨，长材产能  460  万吨。
        置身周期，何以抵御周期波动风险？1）公司产品下游多元，优特钢占比高，中厚板中优特钢销量占比达到  90%以上，长材产品中优特钢销量占比超过  60%，大部分子领域供需格局良好，多元的下游结构有助于分散风险抵御周期波动。2）公司是全国单体最大中厚板生产企业，在成本控制方面的持续修炼打磨，盈利能力总体领先于可比企业，有望享受估值溢价。
        从负债、激励、分红，再看南钢新面貌。1）近两年公司通过市场化债转股、定增用于还贷等方式降杠杆，目前杠杆率仅  51.91%，财务负累大大减轻。2）公司  2017、2018  年实施两次股权激励，绑定核心骨干利益，进一步激发活力。3）公司明确分红方案，分红积极性显著提高，2018  年拟10  派  3，股利支付率达  33.10%，股息率为  6.90%。
        我们认为，南钢一方面具备产品结构多元化的特质，能够较好地分散风险，抵御周期波动，其中厚板拥有规模优势和优于同行的盈利能力，有望享受一定估值溢价。另一方面，过去两年南钢在负债结构、股东回报等方面都有显著的蜕变。同时，南钢实施“钢铁+新产业”双主业发展战略，兼具成长性。预计  2019-2021  年归母净利润为  35.62  亿元、37.27  亿元和  38.43亿元，EPS  为  0.81  元、0.84  元和  0.87  元，对应目前股价（3  月  22  日）的PE  分别为  5.4  倍、5.2  倍和  5.0  倍，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示：中厚板主要下游需求大幅下滑；地产用钢需求断崖式下滑；原材料价格大幅上涨。