西南证券-宝龙地产-1238.HK-持续深耕长三角，业绩结算可期-190325

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        投资要点
        业绩总结：公司公布年度报告，2018  年实现营业收入  195.94  亿元，同比增长26%，实现核心净利润25.79  亿元，同比增长35%，核心利润率13.2%。
        各项业务稳步增长，财务费用率同比抬升或得以改善。2018  年，公司各项业务得以平稳增长，盈利能力显著提升，销售毛利率同比提升5.04  个百分点为38.6%，盈利能力为业内领先，同时随着财务费用率同比提升9.1  个百分点为15.1%，公司净利率为18.6%，同比下滑6.2  个百分点，利息费用较高主要系公司约40  亿元信托借款利率较高所致，2018  年公司净负债率101.6%，同比上升14.8  个百分点，全年利息支出29.6  亿元，其中7  亿元为非经常性汇兑损益，而综合融资成本仅为6.48%，与上年持平，随着2019  年信托债逐渐偿清以及非经常性汇兑损益影响的消除，2019  年公司财务费用率或将迎大幅改善。
        2019  年销售目标增速22%，长三角和海南为主要推货区域。2018  年公司实现销售金额410.4  亿元，同比增长97%，长三角区域占比75.6%；销售面积282.2万平，同比提升81%。2019  年公司目标销售金额500  亿元，同比增长22%，总推货货值约902  亿元，其中75%位于长三角、11%位于海南省，其余分布在海西、中西部及环渤海区域，上海、宁波、海口单个城市推货占比在10%以上。
        商业板块与腾讯达成战略合作，酒店业务经营稳健。2018  年公司预计与腾讯联手打造新商业模式，与腾讯携手成立科技公司探讨科技赋能商业模式，2018  年商场总收入22.5  亿元，运营39  家，同比增长25%，公司目标2019  年新开业7家；酒店共计运营39  个，2018  年共计实现收入6.8  亿元，同比增长15%，目标2019  年实现15%的增长。
        继续深耕长三角，总土储充沛，成本可控。2018  年公司继续深化布局长三角，投资占比77%，计容面积574  万方，对应可售货值650  亿元。截至2018  年末，公司土地储备计容建面共计2120  万平，平均楼面地价2486  元/平方米，成本优势凸显，其中一线、二线和三四线面积占比分别为10.4%、48.9%和40.7%，而总土储中长三角土储占比高达68%。
        盈利预测与评级：预计公司2019-2021  年EPS  分别为0.96、1.25  和1.49  元，当前股价对应的动态市盈率分别为3.7、2.9  和2.4  倍，考虑到公司盈利能力稳步提升，给予2019  年5  倍估值，对应目标价5.61  港币，维持“买入”评级。
        风险提示：三四线销售或低于预期、地方调控政策进一步趋严。