华西证券-中南建设-000961-投资收益拖累业绩，负债率持续优化-210905

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事件概述中南建设发布2021年半年报，公司实现营收384.8亿元，同比+29.6%，实现归母净利润17.5亿元，同比14.7%。

投资收益影响利润，盈利能力有所下降2021年上半年，公司实现营业收入384.8亿元，同比增长29.6%，归母净利润17.5亿元，同比下降14.7%，公司结算结构差异及非并表项目结算较少，带来投资收益同步减少，致使净利润出现下滑。

上半年，公司毛利率及净利率分别为16.31%和5.27%，分别较上年同期下降0.97pct和2.71pct，受建筑行业原材料价格上升及投资收益减少盈利能力有所下滑。

销售表现优异，拿地力度减弱2021年上半年，公司实现销售金额1089.8亿元，同比增长33.9%，销售面积为790.1万平方米，同比增长29.7%，销售均价为13793元/平方米，同比增长3.2%，位居行业前20。

拿地方面，公司新增41个项目，拿地面积为699.9万平方米，同比增长1.7%，拿地金额为289.5亿元，同比下降7.1%，拿地金额占销售金额的比重为26.6%，较上年同期下降11.7pct，投资趋于保守。

杠杆稳中有降，财务安全度提升截至报告期末，公司净负债率和剔除预收款项的资产负债率分别为95.27%和77.42%，分别较20年末下降2pct和1.27pct，报告期末，公司现金短债比为1.29，短期偿债风险可控。

总体来看，公司正有序降低负债，杠杆率逐步下降，“三道红线”指标已达标2项，整体财务安全性持续提高。

投资建议中南建设销售表现良好，土储资源丰富，财务安全度提高，考虑建筑行业原材料成本上升以及结算项目利润率下滑的原因，我们下调公司21-22年营收1323.1/1568.6亿元的预测至970.7/1141.6亿元，下调21-22年EPS2.39/2.76元的预测至1.96/2.17元，并加入23年的盈利预测，预计营收为1320.8亿元，EPS为2.4元，对应2021年9月3日4.88元/股收盘价，PE分别为2.5/2.3/2.0倍，维持公司“增持”评级。

风险提示房地产调控政策收紧，销售不及预期，项目利润率出现下滑。