华创证券-家用轻工行业由公牛集团招股说明书看家具照明及转换器行业：强渠道能力构筑核心壁垒，全家居品类扩展前景可期-190325

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        大家居成为发展方向，渠道管理能力构筑护城河：公牛集团作为装饰开关行业龙头企业，随着家居行业大家居化趋势，以公牛集团为代表的家居各细分行业龙头均积极向其他品类扩展。随着公牛集团登陆资本市场，渠道管理能力有望助力公司构筑护城河，持续扩展全品类战略。
        转换器行业龙头，业务版图逐步扩大。公牛集团股份有限公司创办于1995年，公司专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，是我国转换器领域龙头企业，并不断扩大业务版图。公司于2007年进入墙壁开关插座领域，2014年进入LED照明领域，2016年进入数码配件领域。目前公司转换器与墙壁开关插座仍旧为公司前两大业务，2018年Q1收入占比分别为57.8%和27.3%，LED照明已经覆盖从单一球泡灯到光源（球泡、灯贴）、灯具（筒灯、灯带等）等产品，成为公司第三大业务，2018Q1收入占比8.3%。数码配件产品主要包括数据线、车充、充电头等，并持续推出移动电源、无线充电器等新品，目前占比2.5%。其他主营业务主要包括断路器、底盒、无线门铃、电工胶带、线盘等相关民用电工配套产品，收入占比4.2%。
        获益消费升级，行业增长动力强劲。（1）全国居民人均可支配收入以及消费水平的提高，推动了家用电器、消费电子、房地产、装修等下游产业的持续增长，从而带动了转换器、墙壁开关插座、LED照明和数码配件产品市场需求的持续增长。（2）中国居民平均每百户耗电耐用品如冰箱、空调、洗衣机等拥有量逐年增加，同时，目前我国居民每户小家电如电饭煲、榨汁机、电磁炉、电水壶等小家电保有量也呈现逐年增加趋势，这带动了对转换器、墙壁开关插座等基础配套电源连接品需求的持续增长。（3）房地产市场的快速发展为墙壁开关插座、LED  照明行业发展提供了较强的动力，同时家庭住宅翻新装修需求与办公商业场所翻新装修有望成为墙壁开关插座、LED照明等产品的重要需求增长点。（4）随着我国手机网民规模增加以及智能手机的普及，USB插座等电源连接产品和数据线、充电器、车充、移动电源等数码配件的需求大幅度增加。除智能手机外，iPad、智能手环、VR眼镜等新兴消费品不断涌现，也将带来持续增长的电源连接线需求。
        传统业务龙头地位稳固，新拓展业务前景广阔。（1）公司转换器是公司第一大业务，2018Q1收入占比57.8%，目前在售产品含45大系列、2,800多个品种，2017年公司在天猫转换器产品线上市场占有率达到63.14%，稳居第一。（2）墙壁开关插座是公司第二大业务，2018Q1收入占比27.3%，目前在售33大系列、超过3,000个品种的产品，2017年公司在天猫墙壁开关插座产品线上市场占有率21.06%。（3）公司于2014年开始进入LED照明领域，借助公司渠道优势取得快速发展，目前已成为公司第三大业务，2018Q1收入占比8.3%，公司LED照明产品所处行业空间大、竞争格局分散，为公司提供较大发展机遇和空间。（4）公司2016年进入数码配件领域，并快速发展，2017年数码配件收入1.4亿元（2016年收入751万元），占收入比重2%，该业务主要受益于我国智能手机的快速普及，以及iPad、智能手环、VR眼镜等新兴消费品不断涌现带来的需求，未来发展空间大。
        综合竞争优势明显，长期发展可期：产品端，研发投入力度强，2018Q1研发投入占营业收入比重达到4.2%，公司产销率维持高位，2018年Q1公司主要业务产销率均超过100%。此外，公司充分发挥比较优势，采用自产与OEM相结合的方式进行生产，其中2018年Q1墙壁开关插座全部自产，转换器自产比例78.1%左右，LED照明自产比例88.6%，数码配件自产比例22.2%。渠道端，公司坚持以售点为核心的品牌传播模式，“公牛”品牌家喻户晓；依托覆盖全国城乡、近  100  万家网点的线下实体营销网络和专业的线上电商营销网络，在民用电工领域形成了线下、线上协同发展的强大营销体系，为公司收入快速增长提供有力支撑。
        风险提示：研发成果不及预期风险，终端市场竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险。