天风证券-2季度利率展望：“N字型”向下的第二笔，等待4月降准-190326

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        我们在2019年利率展望中提出全年"利率N字型"的判断，目前"N字型"向上的第一笔已经走出。展望2季度，我们认为"N字型"向下的第二笔正在形成，如果4月如期降准，10年国债收益率可能突破3.0%触及2.9%。
        2季度，经济基本面尚在短周期下行期的末尾，内需有望企稳，拖累经济下行的主要力量转向外需。参考过去10年的情况，在名义GDP增速企稳之前，货币政策基调一般不会发生方向性转变，整体会维持在偏宽松的状态。综合参考经济基本面和流动性缺口的情况，4月中上旬可能出现一次降准50bp。
        当前阶段我们对美股不再看好，A股单边快速走牛的概率也在降低，随着风险偏好回落，"股强债弱"的跷跷板效应将有所弱化，主导利率走势的主要因素重回货币政策和经济基本面。
        近期中美谈判的进展速度低于此前市场预期，短期内不确定性有所升高，可能持续压制风险偏好。中美经济周期错位带来的压迫感今年将有所缓和，中美10年国债利差已经回到60bp以上，给2季度国内利率打开下行空间。
        风险提示：国内经济韧性超预期/经济下行容忍度超预期，货币政策宽松程度不及预期，降准预期不兑现