国金证券-晨光文具-603899-科力普增长依旧强劲，今年迈向百亿营收-190326

《国金证券-晨光文具-603899-科力普增长依旧强劲，今年迈向百亿营收-190326（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-晨光文具-603899-科力普增长依旧强劲，今年迈向百亿营收-190326（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业  绩  简  评
        2018  年，公司分别实现营收/归母净利润  85.35  亿元/8.07  亿元，同比分别增长  34.26%/27.25%，实现全面摊薄  EPS0.87  元，符合预期。2018  年公司拟向拟向全体股东每  10  股派现金红利  3  元（含税）。
        经  营  分  析
        科力普收入延续翻倍增长，具备极强客户开发能力。公司科力普  18  年实现营收  25.86  亿元，同比增长  106.03%。科力普方面业务的超高速增长，虽然导致公司应收账款同比增长  72.49%较  Q3  增速明显降低，且周转率环比提升  5.02pct.。同时，去年内公司存货周转天数降低  6.78  天，周转率环比提升1.44pct.，财务期内公司经营效率保持提升。另一方面，公司应收款前五大客户分别为国网物资、联通和中石油等大型国企，不仅后续还款能力强，而且从侧面反映了公司对于央企、金融企业等大型客户的开发能力。
        生活馆及杂物社年内减  亏明显，单店经营有待继续优化。生活馆和杂物社去年创收  3.06  亿元，同比增长  49.15%，年内进一步实现减亏。18Q3  公司开始开放杂物社加盟，全国范围内进驻  32  个城市，生活馆与杂物社门店合计达到  255  家。实现单店收入  119.97  万元，同比略增  3.53%，后续单店经营仍需继续优化。目前来看，公司在精品文创业务正聚焦重点品类，升级产品结构，扩充高价值产品线，并在头部  IP  和季节限定产品等方面有较强把控能力。因此，看好未来依托产品升级实现门店经营优化。
        收购上海安硕，剑指百亿营收。公司公告，拟以  1.92  亿元收购安硕文教用品（上海）股份有限公司  56%的股权。上海安硕主营产品为木杆铅笔，旗下品牌马可  (MARCO)  享誉海内外，  17/3Q18  分别实现营收  7.46  亿元和  3.90亿元。但由于以出口为核心商业模式，致使上海安硕盈利能力较差，17  年净利率仅  1.2%，3Q18  亏损  6,135.93  万元。借助本次收购公司将获得全球领先的木杆铅笔供应链资源，木杆铅笔可成为下一个占据市场领导地位的品类。  外延+内生双驱之下，公司今年营收预期剑指百亿。
        盈利预测与投资建议
        公司科力普业务增势强劲，生活馆和杂物社持续减亏，外延+内生直指百亿营收。我们预测公司  2019-2021  年完全摊薄后  EPS  为  1.09/1.35/1.67  元，对应  PE分别为  32/26/21  倍，维持公司“买入”评级。
        风  险  因  素
        市场风险，新业务拓展不及预期，核心原材料采购较为集中的风险。