光大证券-天山股份-000877-2018年年报点评：西部基建补短板发力，需求有望得到支撑-190325

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        ◆2018  年公司业绩同比增长139.0%，EPS1.45  元
        2018  年1-12  月公司实现营业收入79.3  亿元，同增12.0%，归属上市公司股东净利润12.4  亿元，同增368.5%，每股收益1.45  元；单4  季度公司营收23.0  亿元，同增12.5%，归属上市公司股东净利润4.8  亿元，同比大幅提升。利润分配预案：每10  股派发3.8  元现金股利  (含税)。
        ◆盈利水平大幅提升，创历史新高
        报告期内公司综合毛利率36.2%，同比17  年上升7.2  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为3.4%、6.2%、3.7%，同比下降0.8、1.1、2.3  个百分点，期间费率13.3%，同比17  年下降4.2  个百分点。单4  季度公司综合毛利率48.0%，同比17  年上升10.6  个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为4.2%、7.9%、3.1%，同比下降0.8、2.5  和1.9  个百分点，期间费率15.1%，同比17  年下降5.2  个百分点。
        2018  年公司水泥和商混销量1543  万吨和211  万方，同比下降18.8%和21.6%，主要受新疆固定资产投资增速下滑25.2%影响。分区域看，公司新疆和江苏地区主营收入占比分别为54.2%和45.8%，增速分别为-8.0%和50.9%，其中江苏地区贡献较大：得益于环保趋严和大企业协同错峰生产，行业供需格局改善，区域内水泥销售价格大幅提升。尽管公司销量下滑，但价格显著增长推升盈利能力至历史最优水平，叠加成本费用管控较优，盈利弹性释放，业绩快速增长，超市场预期。
        ◆盈利预测与投资建议
        西部基建补短板发力，2019  年自治区地方政府债券发行95  只，发行规模约4180  亿元，多用于交通、水利、生态环保等基建项目。此外，南北疆公路建设陆续复工，多条跨天山高速公路加快建设，预计年内完成交通运输固定资产投资526  亿元；和若铁路于2018  年底开工，全长825km，总投资222  亿元。公司作为区域水泥龙头，将持续受益于区域基建投资发力，需求有望得到支撑，上调公司19-20  年EPS  至1.38、1.48  元（原预测1.12、1.26  元），新增21  年EPS  1.53  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：需求表现不及预期，原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险等。