天风证券-药明康德-603259-全年业绩高增长，行业巨头尽享外包行业高景气-190325

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        公司  2018  年业绩靓丽，归母净利润同比增长  84.22%
        公司发布  2018  年年报，2018  年公司实现营业收入  96.14  亿元，同比增长  23.80%；实现归母净利润  22.61  亿元，同比增长  84.22%；实现扣非后归母净利润  15.59  亿元，同比增长  59.18%；经营活动产生的现金流量净额  16.40  亿元，同比减少  8.54%。公司归母净利润的增长主要由于核心业务利润增长以及  2018  年采用新金融工具准则确认各投资项目公允价值变动收益所致，扣非净利润的增长则主要由于核心业务利润增长所致。公司净经营性现金流同比下降  8.54%主要由于期间支付了  2017  年合全药业向子公司上海药明购买其持有的制剂开发服务部门全部资产与负债所对应的部分税金  1.25  亿元。扣除该一次性税金影响，净经营性现金流同比下降  1.56%，主要为扩大生产经营，购买商品、接受劳务及支付给职工的现金增加。此外，由于公司大部分业务收入来自海外并以美元计价，若以去年同期平均汇率测算，则公司营业收入同比增长  25.41%。
        公司控费良好运营效率不断提升，净利率明显上升
        公司主营业务毛利率较去年同期下降  2.42  个  PP，主要原因为：（1）美国实验室服务毛利率较去年同期下降  7.87  个  PP；（2）2018  年上半年人民币兑美元汇率较上年同期大幅升值。公司通过严格控制各项运营费用，运营效率不断提升，销售费用、管理费用同比增长  15.91%和  17.34%，低于主营业务收入增长，销售费用率下降  0.24个  PP  至  3.51%，管理费用率下降  4.58  个  PP  至  11.76%，部分使得公司净利率上升7.58  个  PP  至  24.27%。
        各业务板块均保持较快增长，临床研究及其他  CRO  服务收入增长  64.17%
        公司  2018  年各业务板块均保持较快增长：中国区实验室服务实现营收  51.13  亿元，同比增长  24.09%。主要由于公司既帮助全球客户推动新药研发，使诸多新药获得FDA  突破性疗法、孤儿药等认定，同时不断深化与国内客户合作，以国际领先的实力为国内小分子新药研发赋能，2018  年帮助客户完成  27  个小分子创新药的  IND  申报，获得  17  个临床批件；CDMO/CMO  服务实现营收  26.99  亿元，同比增长  28.00%，公司通过与客户在临床前期建立紧密合作，不断为公司带来新的临床后期以及商业化阶段项目，助推公司  CDMO/CMO  收入持续快速增长，2018  年服务项目涉及新药分子超过  650  个；美国区实验室服务实现营收  12.04  亿元，同比增长  6.10%，得益于公司在下半年积极拓展业务，细胞和基因治疗服务及医疗器械检测业务增速均较上半年明显改善；临床研究及其他  CRO  服务实现营收  5.85  亿元，同比增长达64.17%，主要得益于国内新药临床试验市场快速增长，以及公司  CRO  和  SMO  服务质量、规模及能力大幅提高，客户数量和订单量快速增长。
        受益于外包行业高景气度，公司作为业内巨头有望持续较快增长
        外包行业为高景气度赛道，未来全球  CRO  市场有望保持  10.5%左右较快增长，其中中国  CRO  市场有望保持  20.4%左右快速增长；全球小分子  CDMO/CMO  市场未来有望保持  12.0%左右较快增长，其中中国小分子  CDMO/CMO  市场有望保持  19.4%左右快速增长；全球细胞和基因治疗产品  CDMO/CMO    市场亦有望实现  24.5%左右高速增长。  我们认为，公司作为行业内极少数具备新药研发全产业链服务能力的开放式服务平台，服务能力和规模在行业处于领先地位，有望全面受益于全球新药研发外包服务市场的快速增长，公司业绩有望持续较快增长。
        看好公司业绩持续增长，维持“持有”评级
        受益于外包行业的高景气度，以及公司所处的行业龙头地位，预计公司业绩有望持续增长。考虑到公司业绩超我们预期，我们将公司归母净利润由原来  2019-2020  年20.07  亿元、25.14  亿元上调至  2019-2021  年  28.58  亿元、37.49  亿元、48.64  亿元，对应  P/E  分别为  40、30、23  倍，维持“持有”评级。
        风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险，行业监管政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，核心技术人员流失的风险，汇率风险