中泰证券-攀钢钒钛-000629-钒供需偏强带动盈利大幅提升-190325

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        业绩概要：公司披露2018  年年度报告，报告期内实现营业收入151.6  亿元，同比增长60.7%；实现归属上市公司股东净利润30.9  亿元，同比增长258.0%；扣非后归母净利润为30.6  亿元，同比增长301.7%。全年EPS  为0.36  元，单季度EPS  分别为0.05  元、0.08  元、0.1  元和0.12  元；
        钒供需关系向好，盈利改善明显：2018  年受益于环保限产趋严及禁止钒渣进口导致的供给端释放受限，需求端钢铁行业基本面向好对钒产品需求形成支撑，以及螺纹质检标准趋严带来新增需求，年内钒行业整体供需关系维持偏强趋势。供需偏紧驱动钒价连创新高，同时公司产线产能进一步释放，全年钒制品销量达到2.3  万吨，同比增长20.2%，单季度盈利相应的环比不断提升。但11  月下旬开始钒产品价格快速回落至上半年平均水平，此轮回落主要有三方面原因，第一点，采暖季环保限产不及预期导致11  月份以来钢价及盈利大幅杀跌，钢企利润显著收缩，对钒价支撑作用减弱；第二点，随着11  月1  日螺纹钢新国标落地，前期需求增长逻辑兑现，钒价高位背景下部分钢厂采用铌替代情况增加，体现为铌铁价格同步上涨、进口量增加，钒产品实际需求触碰天花板后开始边际减弱；第三点，伴随环保限产放松，高回报下石煤提钒有复产迹象，叠加部分企业增加产量，供给有所扩张。总体来看，随着下游钢铁行业支撑作用降低以及自身供需关系的减弱，钒产品价格逐步回归至合理位置；      
        财务数据：报告期内，公司销售费用增长34.6%，主要系钒钛产品销量增长；财务费用降低29.7%，主要是减少票据贴现所致；研发费用大幅增长69.9%，原因为公司加大了研发投入，2018  年研发总投入5.4  亿元，占营业收入的3.6%，为公司经营与发展提供了强有力的技术支撑；递延所得税费用为-2.91  亿元，变相增厚了公司利润；由于在建工程建设工地出现减值等因素，计提固定资产减值准备2.18  亿元；
        关注螺纹钢抽检进展：近期国家质检总局在徐州等地抽查部分钢厂螺纹钢新国标执行情况，考虑到部分钢厂在合金添加方面存在不达标现象，对需求预计将有所提振，幅度取决于抽检力度。另外，2019  年钢铁行业整体需求有望维稳，环保限产放松导致供给增加但幅度可控，钢企盈利回归合理利润但依然可观。近期伴随下游开工旺季需求释放，钢材社会库存稳步去化，钢价震荡运行，为钒产品价格提供支撑；
        投资建议：随着钢铁行业盈利回落，以及自身供需关系减弱，钒产品价格已回归合理水平。螺纹钢新国标抽检叠加钢价春季行情，钒价或逐步企稳。预计公司2019-2021  年EPS  分别为0.25  元、0.28  元及0.32  元，对应PE  分别为15X、13X  及12X，维持“增持”评级；
        风险提示：宏观经济下行风险，螺纹钢抽检不及预期，钒行业供给增加风险。