天风证券-沪电股份-002463-业绩持续高增长，5G通信+汽车板打开更大成长空间-190326

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        事件：公司公告，2018  年营收  54.97  亿元，同比增长  18.8%，归母净利润为  5.7  亿元，同比增长  180%；同时公司  2019  年一季报业绩预告区间为1.4-1.7  亿元，同比增长  99.5%-142%，点评如下：
        2018  年业绩符合预期，2019  年  Q1  持续高增长超预期
        公司  2018  年营收  54.97  亿元，同比增长  18.8%，其中：1）企业通讯板营收  34.85  亿元，同比增长  20.02%，主要源于人工智慧、虚拟货币和高速运算中心等新应用领域需求拉动，公司新客户和  PCB  细分市场的占有率、产能规模以及整体产能利用率得到提升；2）汽车板营收  12.82  亿元，同比增长  13.64%，主要源于  24GHz  汽车测距雷达用  PCB  以及新能源汽车电池管理系统（BMS）用  PCB  产品均取得较快增长，77Ghz    汽车测距雷达用  PCB    也开始实现稳定供货；3）办公工业设备板营收  5.15  亿元，同比增长  24.99%。
        公司  2018  年归母净利润为  5.7  亿元，同比增长  180%，符合市场预期。公司业绩高增长源于：1）收入稳定快速增长；2）产品结构优化、产能利用率和经营管理效率的提升，公司产品毛利率同比提升  5.47  个百分点，其中企业通讯板毛利率为  24.66%，同比提升  7.1  个百分点；办公工业板毛利率22.01%，同比提升  6.18  个百分点；汽车板毛利率  24.01%，提升  2  个百分点。
        公司  2019Q1  业绩持续高增长超预期，一方面营收持续增长；另一方面受益产品结构优化和良率提升，毛利率同比持续提升。
        三项费用率下降，经营效率稳步提升
        2018  年公司三项费用率为  10.42%，同比下降  0.54  个百分点，其中销售费用率  3.69%，同比下降  0.38  个百分点，管理费用率（含研发费用）6.56%，同比提升  0.29  个百分点，财务费用率  0.17%，同比下降  0.44  个百分点。可见，公司近年来推行的一系列改革成效开始显现，经营效率稳步提升。
        短期看，产品结构优化、产能利用率、良品率和经营管理效率提升保证业绩持续快速增长；中长期看，5G  带来高弹性、汽车板市场快速拓张提升份额打开成长空间
        公司主营高速、高阶  PCB  板，深耕企业通讯、5G  基站、汽车电子、工业控制和云端计算等核心应用市场。据招股说明书显示，主要客户为诺基亚-西门子、思科、大陆汽车电子、华为、中兴通讯、夏普、西门子等国内外大型企业。根据  Prismark  预测，未来多层板仍将保持重要的市场地位。从产品结构来看，中国  PCB  市场中，8-16  层多层板、18  层以上超高层板2018-2023  年复合增长率预计将分别达到  8.6%、10.4%，是增速最高的  PCB产品，也正好是公司的优势产品，公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势，居行业领先地位。
        公司共三大生产基地：青淞厂、沪利微电和黄石厂，2018  年黄石厂扭亏为盈；沪利微电持续稳定增长；青淞厂盈利能力得到恢复并一举突破历史最高水平。公司今年开始持续扩张产能，随着产能投放、产能利用率和良品率提升，近两年公司盈利能力大幅改善。中长期看，公司产品结构持续优化，基于产能规模、产品品质和稳定的大客户关系等优势，有望享受  5G建设带来的高弹性，同时汽车板业务快速开拓市场，有望提升份额。
        盈利预测和投资建议：5G  将对高频  PCB  和多层的高速  PCB  带来较大弹性，公司技术、工艺、品质优势领先，坐拥主流设备商大客户，未来将充分享受行业红利。同时，新一代高速网络设备和服务器产品的需求稳步向上，以及汽车对自动化、智能化和电气化的需求不断扩大，公司快速开拓市场，有望提升份额。2019  年  5G  开始贡献增量，同时产品结构持续优化，我们将  2019-2020  年盈利预测从  7.25  亿、9.52  亿元上调为  7.35  亿和  9.79  亿元，同时预计  2021  年净利润为  12.1  亿元，对应  19  年  25  倍  PE，维持“买入”评级。
        风险提示：5G  建设力度低于预期，原料涨价、竞争加剧导致毛利率下滑等