平安证券-岭南股份-002717-年报点评：业绩持续高速增长，经营现金流明显改善-190326

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        投资要点
        事项：  
        公司发布2018年年报，报告期内实现营业收入88.43亿元，同比增长85.05%，实现归母净利润7.79亿元，同比增长52.90%，基本每股收益为0.77元。公司拟10转5派0.8元（含税）。
        平安观点：  
        “生态修复+水务治理+文化旅游”三管齐下，业绩持续高增长：报告期内，公司营业收入与归母净利润同比分别增长  85.1%和  52.9%，分板块看：生态环境修复业务收入  43.0  亿元，同比+40.6%；水务水环境业务收入  31.5亿元，同比增长  279.9%（新港永豪并表）；文化旅游业务收入  13.9  亿元，同比增长  56.3%。据我们估计，目前公司在手订单超  450  亿元，在融资环境放松的情况下，公司订单将加速向业绩转化，利润增速将维持高位。
        期间费用率持续改善，盈利水平小幅下行：2018  年，公司期间费用率为12.7%，同比-1.4pct，其中：销售费用率为  2.0%，同比+1.5pct；管理费用率（含研发费用）为  8.3%，同比-4.5pct；财务费用率为  2.46%，同比+1.6pct。由于生态工程行业项目竞争日趋激烈，2018  年公司综合毛利率同比下滑  3.7pct  至  25.0%，净利率同比下滑  18pct  至  9.0%。分版块看，生态环境修复业务毛利率为  21.1%，同比-5.3pct；水务水环境业务毛利率为  22.7%，同比-3.3pct；文化旅游业务毛利为  42.4%，同比+3.1pct。
        经营现金流首次回正，在手现金充足保障未来项目推进：报告期内，公司经营性净现金流为+1.16  亿元，上市以来首次回正（2015-2017  年经营净现金流分别为-1.37  亿元/-0.75  亿元/-5.21  亿元）。公司收现比与付现比分别为  60.3%和  44.1%，同比分别增加  8.3pct  和  3.0pct。截止报告期末，公司货币资金达  20.3  亿元，同比增长  97.4%，在手现金充足将保障未来项目顺利推进，支撑公司业绩释放。
        盈利预测与投资建议：公司“生态修复+水务治理+文化旅游”三管齐下，各板块之间优势互补，协同作用逐步显现。目前公司在手订单饱满，资金充裕，未来业绩将持续高增长。受生态工程竞争加剧影响，我们预计公司  2019-2021  年  EPS  为  1.02元、1.31  元和  1.62  元（原  2019-2020  年预测值为  1.35  元、1.79  元），对应当前  PE  分别为  9.8  倍、7.7  倍和  6.2  倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1）融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期：公司的生态修复与水务水环境治理项目普遍采用  PPP/EPC  模式开展，如果未来项目融资成本提升以及融资进度放缓，将导致公司项目执行不达预期，影响公司营收增长；2）高科技主题游乐项目执行不达预期：公司文化旅游的收入主要来自恒润科技的高科技主题游乐项目，如果未来公司高科技主题游乐项目订单执行速度放缓，无法顺利按期完成，将对公司营业收入增长产生负面影响；3）应收账款风险：公司应收账款数目较大，如果未来不能及时回收，将对公司业绩产生负面影响。