中泰证券-固定收益周报：债券市场的“短多长空”-190325

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        投资要点  
        固收市场在一季度走得比较纠结，以  10  年国开为例，整个季度在  20  个BP  内窄幅波动，理论上短期内会产生一个方向的选择。而我们对债券市场的判断延续年度策略报告的观点，简单概括为“短多长空”的判断。
        “短多”是指短期债市会有交易性的机会，美债收益率的下行将会充当导火索的角色，类似于  18  年  Q4  债市行情的开启。而短期债券有机会背后的核心因素，主要基于两个预期的修正。一个是对  1-2  月金融数据反弹幅度和银行信用扩张过于乐观预期的修正，第二是对资金面悲观预期的修正。
        所谓“长空”，一方面“长”并不是特别长，是指今年一年或者今明两年，而对超长期来说利率中枢跟随着经济增速降速而下降的概率仍大；另一方面“空”，也并不认为债券市场马上进入熊市，而是判断今年债券市场的资本利得空间不是很大，投资债市更多在于赚票息价值。
        19  年债券市场的主线可以概括为：经济基本面下降与银行信用风险偏好修复的宏观环境，银行增量资金有限但短期内去处并不多的资金环境，短期内收益率还有一定下行空间，但利率下行空间会越来越有限，因此从大类资产配置的角度来看，19  年债券市场或不是风口，权益资产整体表现或优于债券。
        利率品一周回顾：国内资金面前紧后松，美联储释放鸽派信号
        上周央行在公开市场净投放逆回购  900  亿元。资金面前紧后松，拆借回购利率普遍回落，隔夜利率降幅在  3-8bp。存单发行利率涨跌不一，1M  品种均上涨。存单发行量走高，偿还量下滑，净融资额大幅回升。政金债招标小幅改善，国债期限利差收窄至  64bp，国开债期限利差维持在  101bp。
        信用品一周回顾：短端一级发行利率上行，二级利差小幅走阔
        上周信用债净融资  462.83  亿元，融资较为畅通，但短端发行利率上行  20bp以上。二级收益率持平，其中中短久期的城投债上行明显，利差小幅走阔约  5bp，信用市场情绪略有回落。
        固定收益市场展望：关注国内地方债发行及欧美央行的动态
        3  月  25  日当周，央行公开市场有  1100  亿逆回购到期。国内为数据真空期；美国将公布  1  月  PCE  物价指数同比、2  月新屋销售以及营建许可等数据，美联储多位官员将发表演讲；欧元区将公布  3  月经济景气指数、工业景气指数等数据，欧央行行长德拉吉将发表讲话。
        3  月  25  日当周有  3283  亿地方债和  390  亿政金债发行，无国债发行。
        风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差