国信证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-2018年年报点评：收入增长强劲，研发支出显著-190326

《国信证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-2018年年报点评：收入增长强劲，研发支出显著-190326（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-2018年年报点评：收入增长强劲，研发支出显著-190326（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        传统业务收入同比增长  33.6%，研发支出影响净利润
        2018  年公司实现营收  2.31  亿美元，同比增长  51.3%，毛利  1.59  亿美元，同比增长  51.5%，归母净利润  2122  万美元（-18.8%），经调整归母净利润（扣除以股份为基础的付款开支）3007  万美元（+4.2%）。除细胞治疗外，公司传统业务实现收入  1.79  亿美元，同比增长  33.6%。研发费用大幅增加至  7408万美元（+309%），其中用于细胞疗法分部的研发费用  5210  万美元。
        生物科学服务及产品稳健增长，生物制剂开发服务业务快速发展
        生命科学服务及产品收入  1.41  亿美元，同比增长  29.1%，毛利约  9559  万美元，同比增长  24.6%。销售人员的增加和新产品的上市推动生命科学服务业务持续稳健增长。生物制剂开发服务收入  2066  万美元，同比增长  55.3%，毛利润  883万美元，同比增长  40.9%。公司在临床前抗体药物开发、新型抗体药物及生物仿制药开发服务的竞争力持续提升。受益行业高景气度及坚实的技术基础，生物制剂开发服务有望保持强劲增长。细胞治疗  CDMO  平台潜力也将逐步显现。
        细胞疗法中美临床进展顺利，南京“传奇”值得期待
        金斯瑞子公司南京传奇针对多发性骨  髓  BCMA  靶  点  的  CAR-T  细  胞  疗  法LCAR-B38M  作为中国首个在中美两国同时推进临床试验的创新细胞治疗药物，有望  2  年内在全球上市。目前美国  1b  临床试验进展顺利，中国确证性临床试验已于  2019  年  2  月正式开始入组。南京传奇目前已发展成为超过  350  人的团队，吸引多方优秀人才加入，打造出世界级管理团队，多项细胞疗法和基因疗法项目稳步推进。传奇的细胞治疗平台价值凸显，弯道超车可期。
        风险提示：创新的代价，即国内外临床进展不达预期的风险。
        投资建议：看好细胞治疗创新平台发展前景，维持“买入”评级
        预计  2019-2021  年营收为  2.97/3.65/4.50  亿美元，增速为  28.4/23.0/23.1%，归母净利润为  2332/2737/3251  万美元，增速约为  9.9/17.4/18.8%，EPS  为0.10/0.12/0.14  港元。估算原有业务及  LCAR-B38M  推进至二线治疗的价值合计约  28.83-30.08  港元。考虑公司基因合成业务稳健发展，生物制剂  CDMO业务快速发展，传奇的其它细胞治疗在研产品线价值未来也将逐步体现，当前股价  14.24  港元，安全边际高，市值向上弹性大，维持“买入”投资评级。