安信证券-锡行业快报：2月缅甸锡矿出口量骤降，供给收缩逻辑正在兑现-190326

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        ■2  月缅甸进口锡矿量骤降。根据  2019  年  3  月  25  日海关数据，2  月中国自缅甸进口的锡矿实物量为  3094  吨，环比骤降  89.5%，同比骤降  84.1%；2  月缅甸进口锡矿金属量约  836  吨（按平均品位  27%折算），同比下降  89.5%，环比下降  82.8%。历史上看，2-3  月份因受春节停工影响，锡矿出货量会有所下降，且环比波动较大。即使考虑到春节因素影响，此次  2  月出货量降幅也相对较大，虽不排除  3月份出货量出现环比上升，但整体下降趋势正在不断加强。合并  1-2  月份数据来看，1-2  月份中国自缅甸进口的锡矿实物量  3.25  万吨，同比下降  49%（去年同期为  6.38  万吨），1-2  月缅甸进口锡矿金属量约  8770  吨，同比下降  45%。
        ■2019  年缅甸锡供应或将继续收紧。一是缅甸锡矿受制于储采比低及品位下行，产量系统下行不可避免。据  USGS，缅甸锡储采比仅有  2  年，缅甸正在用全球2%的储量供应全球  21%的产量，且当前原矿品位已由  10%-20%系统性下降  1%左右，中长期来看，缅甸高强度的供应难以持续。二是  4  月中旬为缅甸佤邦  30周年庆典，或影响口岸运输活动。预计  3  月  31-4  月  18  号口岸运输活动或受到限制，进口锡精矿量或存在一定制约。三是  4  月之后佤邦地区逐步进入雨季，生产运输条件转差。佤邦地形以山地为主，每年  5-10  月为雨季，月均  300-400  毫米的降水量对锡矿的生产和运输造成较大影响。我们的测算表明，2019-2020  年佤邦锡矿出口量实物吨，预计为  4.6  万吨、4.2  万吨，同比降幅分别为  16%、9%。  
        ■印尼私营冶炼厂锡锭出口问题仍未完全解决。截至  3  月  25  日，LME  库存为1120  吨，与年初相比下降  48.26%。预计印尼锡出口问题在  5  月之前难以解决，LME  库存继续下行对伦锡价格的支撑仍将延续至  5  月。
        ■中国内蒙古地区银漫矿山事故扰动国内锡供给。2  月  23  日，银漫矿出现事故，需停产整顿。据公司数据，银漫矿锡产量约  600  吨/月，约占中国月均锡锭产量5%。如果此次整顿期为  3-6  月，预计影响锡供给  1800-3600  吨左右，占  2017  年中国锡锭产量  1-2%，占  2017  年全球锡锭产量  0.5-1%，短期内或刺激锡价上行。
        ■2018  年锡需求相对放缓，考虑到后续稳增长等逆周期调节政策有望逐步发力，2019  年锡需求有望保持平稳。2018  年锡消费在锡焊料、锡化工、镀锡板、电池、玻璃、铜合金、其他领域的需求占比分别为  47%、18%、14%、8%、5%、5%、3%。焊料领域，2018  年家电及电子产业增速下行，锡焊料消费放缓。随着汽车电子、5G  通信等新兴产业快速发展，2019  年锡焊料在电子领域有望增长。镀锡板领域，据统计局，2018  年重点企业镀锡板累计产量  128.62  万吨，同比下降1.8%，压制镀锡用量。目前镀锡板行业供给端面临产能过剩，需求端面临其他材料替代的困境，2019  年镀锡板耗锡量或继续下滑。环保领域，2018  年国内环保监管趋严，锡化工领域的生产出现分化。2019  年，环保监察常态化情况下，硫醇甲基锡及化学农药用锡量或与  2018  年持平，而  PVC  用锡量有望保持增长。铅酸电池领域，据统计局，2018  年  1-11  月铅酸电池累计同比  5.83%，保持增长趋势。未来铅酸电池在电动自行车、基站通讯领域的应用将不断受到锂电池挑战，预计  2019  年铅酸电池产量增速将放缓。玻璃领域用锡量边际影响相对较小。
        ■缅甸锡矿产量系统性下行，印尼、中国锡供应干扰率上行，再结合当前全球央行竞相宽松渐成趋势，锡价中枢有望抬升。我们的测算表明，2018-2020  年全球精锡供需平衡为-0.02、-1.27、-1.58  万吨，分别占当年全球精锡总需求的  0.05%、3.40%、4.13%，供需缺口将呈现扩大态势，“锡牛”行情有望逐步到来。
        ■风险提示：1）缅甸、中国、印尼供给收缩弱于预期；2）下游需求低迷。