安信证券-建材行业周报：建材水泥景气企稳回升，玻璃短期受供给冲击-190325

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        ■行业一周表现：上周建材行业(中信)指数上涨，涨幅  4.35%，相对全  A指数超额收益为+0.94pcts。细分行业中除玻璃板块外均取得周度超额收益，其中水泥、玻璃、陶瓷和新型建材板块一周涨跌幅分别为+4.02%、+3.23%、+7.54%和+4.78%。
        ■水泥行业基本面变化：价格：上周全国水泥(PO  42.5)市场均价为410元/吨，环比涨幅  0.33%。价格上涨地区主要是江苏苏锡常、河南和云南昆明等局部地区，幅度  20-30  元/吨；长三角沿江熟料价格陆续上调20  元/吨。库位：上周全国库位水平为  58.5%，周环比回落  2.13pcts。华北及东北市场库位大幅上升，东部及中南部普遍大幅回落。3  月下旬随着市场需求恢复正常，库存降低，水泥价格开始企稳并有所回升，短期看价格上调主要是以小范围为主。成本：秦皇岛动力煤价（Q5500，山西）环比跌幅  3.66%；全国水泥均价与煤炭价差为358.4  元/吨，环比涨幅  1.05%。  
        ■玻璃行业基本面变化：价格：全国玻璃均价  76.09  元/重箱，周环比跌幅  0.5%。库存：玻璃存货  4457  万重箱，周环比增长  1.11%。各地库存继续回升，环比增幅缩窄。上周现货市场延续前期弱势，部分区域价格出现不同程度调整。下游需求无明显增加，加工企业开工率多数较去年同期降低，订单不及预期。企业库存持续增加，贸易商及加工企业采购积极性不高，以观望为主。成本端：上周纯碱价格为  1869  元/吨，环比下降  0.53%；石油焦价格  1230  元/吨，重油价格持平于  3100元/吨，环比均持平。产能：上周无产能变化，在产产能持平至  91470万重箱，实际产能利用率持平于  82.52%，下旬宜宾威利斯一线  1000  吨、福建新福兴  1100  吨和安徽蓝实二线  600  吨将集中点火。
        ■后市展望及投资策略：水泥板块：短期景气度企稳回升，随着需求启动库位大幅回落，价格企稳局部有升；中期基本面维持供需平衡的判断，需求端基建回升对冲房地产投资下滑，在稳增长背景下有望维持稳定；供给端看，新增产能有限及行业自律限产等中长期因素仍将对供给产生限制。估值仍具回升空间，从历史看当前估值处于均值合理水平，但相对于有望维持高位的  ROE（TTM）仍具一定空间，货币政策边际宽松格局延续是支撑估值的因素，房地产需求下行趋势带来的基本面压力以及政策限产边际趋于宽松则是压制估值的因素，未来估值上行的变量在于后者边际变化。决定板块股价的核心在于估值自身决定因素的博弈，当前估值合理和盈利预期维持高位组合下，板块具备一定安全边际。建议关注需求受益于国家区域战略的区域，京津冀一体化的冀东水泥、长三角一体化下区域格局较好、历史分红稳定的华东区域板块海螺水泥、万年青，受益于基建补短板、西部区域布局的华新水泥，区域供需良好、历史分红率高且预期有一定业绩增长的塔牌集团。玻璃板块：基本面短期延续弱势，终端需求不及预期和供给释放压力对价格产生压力，库存高位继续累积，盈利受成本端支撑底部震荡，但在价格弱势、库存高位和短期供给冲击下短期空间及持续性有限。中期维持供需双弱判断，需求端近期房地产竣工数据和汽车产量增速降幅边际收缩，需求将维持小幅下滑；供给端在建及冷修复产产能与具备冷修条件的产能全年大致平衡，但由于环保严格的影响预计在建产能释放将得到控制，从而全年供给有望收缩。供需双弱下价格波动将受供需释放节奏影响，从短期景气趋弱到中期基本面稳定需要跟踪去库存进程，维持对行业谨慎观点。
        ■风险提示：需求大幅下降，复产力度加强，限产政策不及预期，流动性环境变动。