华泰证券-深高速-600548-业绩符合预期，公路回购增厚利润-190325

《华泰证券-深高速-600548-业绩符合预期，公路回购增厚利润-190325（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-深高速-600548-业绩符合预期，公路回购增厚利润-190325（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2018  年，收入同比+11.45%，归母净利同比+148.56%，业绩符合预期
        3  月22  日，深高速发布2018  年财报：1）收入同比增长11.45%至58.07亿元，归母净利增长148.56%至34.40  亿元，扣非净利增长4.45%至15.38亿元（据经重述的2017  年数据计算）；2）业绩符合预期，实际净利与业绩预增公告基本一致。盈利增长主要来自一次性收益：1）政府回购三条高速公路的补偿；2）联合置地增加对梅观公司的回迁楼补偿。两项资产的税后处置收益约占归母净利49.19%。我们预计2019/20/21  年EPS  为0.96/1.06/1.19  元，调整目标价至11.70-11.80  元，下调至“增持”评级。
        公路回购如期完成，处置收益贡献主要利润增量
        资产处置收益大幅增厚利润。因深圳交委提前收回公司旗下的南光、盐排、盐坝高速，公司确认税后资产处置收益15.23  亿元。因联合置地增加对梅观公司的回迁办公楼物业补偿，公司确认税后资产处置收益1.69  亿元。两项资产处置收益约占2018  年归母净利的49.19%，占净利增量的82.29%。
        通行费内生增速略有放缓，外延并购影响各异
        受经济下行和路网分流的影响，公司收费公路主业增速放缓。2018  年，公司旗下主要路段机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的通行费收入分别同比增长+5.83%、+3.76%、+3.35%、-1.40%、+5.03%。去年同期，这些路段的收入同比增速分别为10.73%、5.05%、9.60%、3.85%、6.73%。公司积极外延收购，于2017  年收购德润环境20%股权和益常高速100%股权，于2018  年收购沿江高速100%股权，影响各有不同。其中，德润环境贡献投资收益同比增加3,616  万元、益常高速贡献净利增加5,513  万元；沿江高速仍处于亏损期，并表亏损约4,021  万元。
        展望2019  年，公司仍将受益于非公路主业的业绩释放
        2019  年，非公路主业有望继续释放业绩。我们预计，其中：1）梅林关项目在年末交付，假设一期住宅结转50%，项目贡献净利约2.10  亿元；2）贵龙土地处置，预计贡献净利约1.42  亿元；3）公司收购南京风电项目，并表利润有望小幅增加。此外，公司计划对沿江高速注资不超过41  亿元，注资有望带来财务费用下降，以及前期未确认的可抵扣亏损有望转回。
        调整目标价至11.70-11.80  元，下调至“增持”评级
        基于2018  年报，我们调整2019-2020  年归母净利预测至20.88/23.15  亿元（前次为20.06  /22.95  亿元），并首次引入2021  年预测值26.06  亿元。因公路回购一次性事件，公司派发特别股息，2018  年度股息率达到7.06%（收盘价20190322）。2018  年，公司环保、金融、地产业务的净利已超过扣非净利的15%，  我们启用分部估值法进行评估，  调整目标价至11.70-11.80  元（前次10.80-11.00  元），测算过程详见正文。我们认为，当前股价已基本反映高股息预期，据最新测算的目标价空间，我们下调公司评级至“增持”。
        风险提示：车流量增速低于预期、环保项目、梅林关项目进展不及预期。