天风证券-地方债专题：2019年还会有地方债供给冲击吗？-190325

《天风证券-地方债专题：2019年还会有地方债供给冲击吗？-190325（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-地方债专题：2019年还会有地方债供给冲击吗？-190325（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        提前下发额度的整体使用比例在  76%左右（1.06/1.39），但是不同地区对提前下发额度的使用比例具有十分显著的差异；其中既有使用比例达到  100%左右的地区，比如广东  、宁夏、新疆、上海、陕西、福建、江西、四川、福建、贵州和江苏；还有使用比例不到  50%的地区，比如安徽、河北、北京和海南（实际上这四个地区均存在一般债或专项债额度使用率为  0  的情况）。
        我们预计  2019  年新增债务限额仍有可能将被完全利用，因此预计  2019  年新增债发行规模在  3.08  万亿左右；按照  76%的借新还旧比例计算，再融资债券规模约为  1  万亿；在剔除北京、上海和债务率超过  100%的地区以后，潜在的最大置换债发行额度在  1  万亿左右，2019  年全年地方债发行规模在5  万亿左右。
        2019  年一季度，新增债已经发行  1.06  万亿，按照  9  个月完成新增地方债发行工作的要求，剩余两个季度新增债预计发行  2.02  万亿，平均发行压力与一季度持平，从季度供给的角度，新增债发行并不会形成特别的冲击
        置换债发行对债券市场而言，带来的最大不确定性实际上是发行节奏，2019年已经过去了四分之一，置换债尚未开始发行；如果伴随着某项政策的落地，置换债出现集中供给，对债券市场或将存在潜在的冲击。
        但是从全年来看，置换债供给并不会带来实际影响，2019  年一季度新增债发行  1.06  万亿，后面三个季度新增债+置换债合计发行  3.02  万亿，季度净供给节奏（不考虑借新还旧因素）与一季度保持一致。
        风险提示：地方债集中供给冲击，地方债总发行规模超预期。