新时代证券-电气设备行业主题投资系列之一：政策与技术共振，燃料电池进入导入期-190325

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        燃料电池清洁环保，质子交换膜燃料电池为主流技术路线：
        燃料电池是一种不经过燃烧过程直接以电化学反应方式将燃料如氢气、天然气等和氧化剂中的化学能直接转化为电能的高效发电装置。燃料电池最早由格罗夫在  1839  年提出的，与锂电池作为一种储能装置不同，二者有着本质的差别，质子交换膜燃料电池操作温度低、启动速度快，是车用燃料电池的首选。根据日经英国石油清洁技术研究所的研究，2015  年世界氢气相关市场规模约为  7  万亿日元。之后，燃料电池车与定置燃料电池将带动市场扩大，市场规模将在  2020  年超过  10  万亿日元，到  2030  年将达到约  37万亿日元，2050  年的市场规模预期高达  160  万亿日元。根据富士经济预测，未来十年燃料电池市场空间将达到  3400  亿元以上。
        2018  年全球燃料电池出货量为  803.1兆瓦，同比增长  21.94%：
        燃料电池有三大类主要市场：固定电源、交通运输和便携式电源。其中，交通动力应用是目前关注度最高的燃料电池应用领域。交通运输市场包括为乘用车、巴士、客车、叉车以及其他以燃料电池作为动力的车辆提供的燃料电池，例如特种车辆、物料搬运设备和越野车辆的辅助供电装置等，2018  年按照兆瓦计算占比  70%。而便携式电源市场包括非固定安装的或者移动设备中使用的燃料电池，目前相比锂电池的优势并不明显，因此市场渗透不快。
        规模效应和政策扶持有望助推燃料电池商业经济性凸显：
        根据能源部数据，2018  年  80千瓦燃料电池系统的成本在  46.66  美元每千瓦，预计到  2025  年降至  40美元每千瓦，并最终降至  30  美元每千瓦。燃料电池系统由电堆和部件构成，电堆的核心部件膜电极组件包括催化剂、膜材料和扩散层。堆栈成本结构中催化剂占比最高为  41%，其次双极片占比  28%。在部件成本中，压缩机膨胀机单元是成本最高的一项。而根据新能源汽车补贴方案，2016-2018  年对于燃料电池的补贴力度整体保持不变。
        国内整体技术尚落后于海外，产业目前处于导入期：
        根据《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书》，到  2020  年中国燃料电池车辆要达到  10000  辆、加氢站数量达到  100  座，行业总产值达到  3000  亿元；到  2030  年，燃料电池车辆保有量达到  200  万，加氢站数量达到  1000  座，产业产值突破一万亿元。2018  年  8  月，潍柴动力对巴拉德进行约  1.63  亿美元的投资，持有  19.9%股权，成为第一大股东。双方已共同出资  11  亿元人民币在潍坊成立合资公司，拥有巴拉德下一代质子交换膜燃料电池电堆及模组技术产品在中国客车、商用卡车和叉车市场的独家权利。此外，大洋电机持有巴拉德已发行全部普通股约  9.9%的股权。中资企业将通过吸收外资技术，推动产业从导入期向“成长”期的转变，2019  年有望开启燃料电池发展的元年，产业链受益公司包括大洋电机、潍柴动力和贵研铂业等。
        风险提示：技术进步不及预期；产业鼓励政策不到位；成本下降缓慢。