光大证券-安东油田服务-3337.HK-业绩符合预期，高增长仍将持续-190326

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        ◆业绩大幅增长，盈利能力提高
        安东油田服务公布  2018  年业绩，全年实现营业收入  29.4  亿人民币，同比增长  33.3%；实现归母净利润  2.2  亿人民币，同比大幅增长  308.1%；实现每股收益  0.08  元人民币，与我们预测一致。2018  年公司毛利率为38.0%，同比上升  0.3  个百分点，净利率为  8.5%，同比上升  0.7  个百分点。公司拟派发  18  年末期股息每股  0.01  元人民币，为近年来首次分红，显示公司的现金状况已得到充分复苏。
        ◆成本和现金流管控效果显著，“轻资产”、“一体化”模式取得新突破
        公司加强应收账款回收力度，围绕现金流为核心的全面管控，全年经营性现金流大幅增长  100.3%至  4.8  亿人民币，并实现了正的自由现金流。2018年公司中标伊拉克市场的马基努油田一体化管理项目，改变开发模式，由公司代表客户管理资源和相关投资，实现了公司长期推行的“轻资产”、“一体化”模式全新突破，不仅为公司每年带来约一亿美元的收益，而且提高了公司的品牌竞争力。
        ◆订单量创新高，为业绩提供坚实保障
        2018  年公司新签订单  40.6  亿人民币，同比增长  53.1%；在手订单  43.5亿人民币，同比增长  24.0%。新签订单及年末在手订单量均创下历史新高。
        ◆业绩有望持续高增长，维持“买入”评级
        我们预计公司利润率将继续改善：1、高杠杆经营，随着业绩提升，未来财务费用占比有望下降；2、由于会计准则调整，18  年产生较高一次性减值损失，后续年份减值损失有望下降；3、顺利回购伊拉克子公司股权，少数股东收益将减少，上市公司收益将增厚。
        在行业复苏的背景下，基于对公司订单的更高增长预测，以及费用率的下行预测，我们上调公司  19-20  年净利润预测至  3.5/4.1  亿人民币（原3.2/4.0  亿人民币），对应  EPS  为  0.12/0.14  元人民币（原  0.11/0.14  元人民币）；引入  21  年净利润预测  5.0  亿人民币，对应  EPS  0.17  元人民币。维持目标价  1.50  元港币，对应  19  年  11  倍  PE，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：订单延期风险、地缘局势风险、汇率波动风险